財(cái)聯(lián)社12月30日訊（編輯 瀟湘）習(xí)慣了過(guò)往十余年債市長(zhǎng)牛的美債投資者，如今或許依然深感不可思議：美債市場(chǎng)的低迷年景，眼下已切切實(shí)實(shí)地延續(xù)至了第四年……

過(guò)去幾年，華爾街投資者每年都對(duì)美國(guó)國(guó)債和其他類型的優(yōu)質(zhì)債券充滿樂(lè)觀預(yù)期，但每次他們都失望而歸。而隨著今年債市交易員再度鎩羽而歸，如今他們正變得更為謹(jǐn)慎。最近幾周，基金經(jīng)理們一直在拋售美債國(guó)債，而儲(chǔ)戶們也紛紛撤出了長(zhǎng)期債券基金。

所有這些拋售行為已再度將長(zhǎng)期美債收益率推到了過(guò)去兩年交投區(qū)間的頂端。同時(shí)，不少投資者仍然擔(dān)心，如果當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在明年上臺(tái)后推行大幅加征關(guān)稅等可能誘發(fā)通脹的極端政策，債券市場(chǎng)的處境可能將更為艱難。許多人正在爭(zhēng)論，躲在短端國(guó)庫(kù)券里躺賺利息是否會(huì)再次成為更為明智的選擇。

Columbia Threadneedle Investments全球利率策略師Ed Al-Hussainy表示，“現(xiàn)金收益率超過(guò)了4%。這是一個(gè)相當(dāng)難以超越的目標(biāo)?！?/p>

這種懷疑代表了華爾街的重大轉(zhuǎn)變。

就在幾年前，美債市場(chǎng)還在享受長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的牛市，投資者幾乎從不擔(dān)心利率上升——他們普遍認(rèn)為，利率不可能遠(yuǎn)高于零，否則就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2022年大幅加息時(shí)，大多數(shù)投資者仍認(rèn)為這只是一個(gè)過(guò)渡階段。到了2023年，他們一直押注降息速度會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)本身的預(yù)測(cè)更快、幅度更大。

但現(xiàn)在，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以承受更高的利率，而且通脹仍將是一個(gè)嚴(yán)峻威脅。

從11月開(kāi)始，投資者就搶在美聯(lián)儲(chǔ)之前押注，美聯(lián)儲(chǔ)明年只會(huì)降息兩次，而不是美聯(lián)儲(chǔ)官員9月份暗示的四次。當(dāng)大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員在12月18日的利率點(diǎn)陣圖中也預(yù)測(cè)降息兩次時(shí)，交易員立即加大押注，進(jìn)一步認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)明年將只會(huì)降息一次或根本不降息。

注：有關(guān)2025年利率變動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期與聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)對(duì)比，灰線為聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期

這些押注對(duì)債券市場(chǎng)的回報(bào)產(chǎn)生了巨大影響。

截至12月26日，ICE美銀美國(guó)國(guó)債指數(shù)連續(xù)第四年回報(bào)率低于了短期國(guó)庫(kù)券，回報(bào)率僅為0.4%，而短期國(guó)庫(kù)券回報(bào)率則高達(dá)5.2%。備受矚目的彭博美國(guó)綜合債市指數(shù)包含了投資級(jí)公司債、抵押貸款支持證券以及美國(guó)國(guó)債，今年的回報(bào)率也僅為1.1%。該指數(shù)在2023年也僅勉強(qiáng)超過(guò)國(guó)庫(kù)券，而更早之前的兩年則跑輸。

債市信心變得愈發(fā)低落

NewEdge Wealth 投資組合策略主管Brian Nick表示，過(guò)去，債券市場(chǎng)通常會(huì)在糟糕的一年后迎來(lái)一個(gè)好年頭。但最近這種情況并沒(méi)有發(fā)生，這導(dǎo)致“人們不愿意再投資這一資產(chǎn)類別”。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，本月投資者已從貝萊德的iShares 20+年期國(guó)債ETF中撤出53億美元。如果這一數(shù)字持續(xù)到12月底，這將是該基金22年歷史上最大的月度流出。

根據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，截至上周五，美債價(jià)格暴跌已將基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率推高至了4.619%。這一數(shù)字已遠(yuǎn)高于 11月底的4.192%和2023年底的3.860%。

當(dāng)然，并非所有人都如此悲觀。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，明年通脹將重回下行軌道，從而允許美聯(lián)儲(chǔ)降息三次。該行的利率策略師預(yù)測(cè)，明年10年期國(guó)債的表現(xiàn)將優(yōu)于短期國(guó)庫(kù)券，并認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高額的聯(lián)邦預(yù)算赤字進(jìn)行了定價(jià)。

事實(shí)上，由于美債收益率堪稱是一系列借貸成本定價(jià)的“錨”，因此收益率上升本身就會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利因素。最近，長(zhǎng)期美債收益率的大幅上漲，已經(jīng)使30年期抵押貸款平均利率回升至7%附近，加深了購(gòu)房市場(chǎng)的深度低迷。

債市承壓也會(huì)擠壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從大多數(shù)指標(biāo)來(lái)看，目前的美股估值都很高，而如果與投資者持有10年期國(guó)債至到期所能獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相比，則更是如此。經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒編制的數(shù)據(jù)顯示，從歷史上看，這意味著股票在未來(lái)10年的表現(xiàn)很難超過(guò)債券。

就這一邏輯而言，NewEdge Wealth的Nick表示，投資者其實(shí)應(yīng)該在投資組合中持有至少與正常情況下一樣多的債券。“如果你打算長(zhǎng)期持有并且不怎么時(shí)時(shí)刻刻考慮如何投資，也許應(yīng)該持有更多債券。債券比廣泛的股票市場(chǎng)為你提供了更多的價(jià)值?！薄?/p>

但即便如此，仍有許多人猶豫不決。

蒙特利爾銀行財(cái)富管理公司首席投資官Yung-Yu Ma表示，如果特朗普提高關(guān)稅舉措進(jìn)一步加劇了通脹，并且無(wú)法通過(guò)削減預(yù)算赤字來(lái)抑制國(guó)債供應(yīng)的增加，那么10年期美債收益率很可能會(huì)攀升至5%以上。

他補(bǔ)充說(shuō)，事后看來(lái)，2010年代的低利率世界，似乎反而開(kāi)始如同是債券市場(chǎng)的 “完美泡沫”。