摘要：

①中央政府近期通過一系列政策部署加速化解地方隱性債務風險，采用的手段包括擴大債務限額、發(fā)行特別國債、運用專項債等；地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產整合和結構優(yōu)化提升盈利能力。

②在化債政策的推動下，地產、基建等行業(yè)的部分地方國企因債務壓力需求，逐步加快并購重組進程。具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關注債務壓力較大且業(yè)務同質化程度高的地方國企。

正文：

要點一：

化解隱形債務工作持續(xù)推進中央政府近期通過一系列政策部署加速化解地方隱性債務風險，采用的手段包括擴大債務限額、發(fā)行特別國債、運用專項債等。財政部強調“推動經濟高質量發(fā)展”的目標，旨在通過增量政策組合，幫助地方政府減輕債務壓力，優(yōu)化債務結構，逐步從應急狀態(tài)回歸到正常發(fā)展狀態(tài)。自2023年開始的第四輪債務置換涵蓋28個省份，規(guī)模超過1.5萬億元，這一輪置換不僅幫助地方政府降低融資成本，還提高了債務管理的透明度，為高質量發(fā)展奠定了堅實的基礎。

要點二：

化債背景下受益的方向地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產整合和結構優(yōu)化提升盈利能力。同時，城農商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過程中發(fā)揮關鍵作用，參與不良資產重組和回收。建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產重估下改善財務狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復。建議關注建筑基建和綠色環(huán)保領域，尤其是具有穩(wěn)定運營資產和高應收賬款彈性的央企和地方國企。

要點三：

關注化債與并購重組的交叉機會在化債政策的推動下，地產、基建等行業(yè)的部分地方國企因債務壓力需求，逐步加快并購重組進程。多地已宣布利用特殊再融資債券進行隱性債務化解的試點，并取得較大成效，減輕了地方國企的債務負擔。中信建投認為具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關注債務壓力較大且業(yè)務同質化程度高的地方國企。

風險提示：

內需支持政策效果低預期、股市拋壓超預期、地緣政治風險、美股市場波動超預期等。