《科創(chuàng)板日報》9月24日訊（記者 鄭炳巽）近日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）再次向港交所遞交IPO文件，以建銀國際為獨家保薦人。按照規(guī)劃，健康之路準備將募集資金用于業(yè)務發(fā)展、收購、研發(fā)以及營運資金等多個方面。

健康之路的歷史最早可追溯至2001年，以為中國個人用戶在數(shù)字平臺上提供健康醫(yī)療服務起家。經(jīng)過多年發(fā)展，健康之路在2015年將業(yè)務延伸至為企業(yè)及機構提供企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，若按截至2023年年底健康之路平臺上的注冊個人用戶數(shù)目計算，健康之路經(jīng)營著中國最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務平臺之一。另據(jù)IPO文件，截至2024年6月底，健康之路平臺上的注冊個人用戶數(shù)為1.95億人。

雖然健康之路的業(yè)務規(guī)模正在擴大，但是中國的數(shù)字醫(yī)療健康服務市場相對較新，且隨著更多玩家加入，健康之路面臨一個競爭日趨激烈的市場環(huán)境。

目前，健康之路正處于連續(xù)多年虧損且虧損逐年增加的“漩渦”之中，其盈利能力有待進一步驗證。

▌增收不增利：3年凈虧損超7億

健康之路在業(yè)務上涉及多個領域。根據(jù)不同用戶群體劃分，健康之路的業(yè)務主要包括向個人用戶提供的健康醫(yī)療服務，以及向企業(yè)及機構用戶提供的企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務。

細分來看，針對個人用戶，健康之路提供的具體包括預約安排、醫(yī)療代理、陪診、身體檢查、醫(yī)療咨詢及手術預約安排等各項服務，用戶也可以在平臺上向醫(yī)生尋求關于疾病及健康問題的建議。

2022年12月，健康之路完成對連鎖藥房健明堂的六家特藥藥房的收購，所以其業(yè)務還包括具體的藥品銷售。2023年，健康之路從六家特藥藥房取得收入4460萬元。2023年11月，健康之路開始涉水醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務，并于當年通過向第三方藥房及醫(yī)藥貿易公司銷售藥品取得收入4880萬元。

截至2024年9月6日，健康之路一共擁有3種藥物的銷售代理授權，包括用于治療甲流和乙流的藥物1種，以及用于治療心腦血管疾病的藥物2種。此外，健康之路還提供包括營養(yǎng)補充劑及皮膚藥貼等在內的健康商品。

2021-2023年以及2024年上半年（下稱“報告期內”），上述來自個人用戶的健康醫(yī)療服務分別為健康之路帶來營收1.28億元、1.83億元、2.97億元及1.23億元，對應占總收入比例分別為29.7%、32.2%、23.9%及20.1%。

不過，目前健康之路的收入大頭還是由向企業(yè)及機構用戶提供的企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務所貢獻。報告期內，健康之路的企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務分別實現(xiàn)營收3.01億元、3.85億元、9.46億元及4.89億元，占總收入的比例分別為69.8%、67.6%、76.0%及79.9%。

健康之路面向企業(yè)及機構用戶的業(yè)務包括，與外部醫(yī)生合作以文字等形式向百度提供科普內容服務，以及幫助醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)作與其藥物和醫(yī)療產(chǎn)相關的醫(yī)學內容，同時也向醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)療機構提供技術解決方案。

截至2024年7月底，健康之路平臺上的注冊個人用戶數(shù)量已增加至1.96億人，注冊醫(yī)生數(shù)量增加至87.93萬人，與平臺連接的醫(yī)院數(shù)量也增加至1.17萬家。

受益于業(yè)務的擴張，健康之路報告期內總收入快速增長，由2021年4.31億元增加31.9%至2022年的5.69億元，2023年進一步增加118.7%至12.44億元，2024年上半年為6.11億元，同比增加14.5%。

然而，高企的銷售開支與研發(fā)成本拖累毛利，將健康之路拖入增收不增利的“漩渦”之中。

報告期內，健康之路的銷售開支分別為1.26億元、1.47億元、2.12億元及9857.6萬元，研發(fā)成本分別為1414.2萬元、5441.0萬元、1.03億元及5396.8萬元。期間，對應毛利分別為1.74億元、2.46億元、3.98億元及1.84億元，毛利率分別為40.2%、43.2%、32.0%及30.0%。

相對應地，報告期內，健康之路分別產(chǎn)生凈虧損1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，前三個完整年度合計凈虧損7.25億元，報告期內合計凈虧損7.82億元。

受此影響，健康之路的負債凈額由2021年的11.99億元增加20.1%至2022年的14.41億元，2023年進一步增加14.7%至16.52億元。2024年上半年，健康之路負債凈額進一步增加至17.09億元。

▌主業(yè)涉及多項關聯(lián)交易

根據(jù)歷史沿革，健康之路前身為2001年成立的“福州人人健康”，主要提供醫(yī)療服務的線上預約服務。2014年11月，健康之路在開曼群島注冊成立。隨后，健康之路獲得多輪融資。

首先在2014年，健康之路與百度（香港）簽訂購股協(xié)議，向其發(fā)行及配發(fā)A輪優(yōu)先股，代價為6000萬美元。次年5月，百度（香港）獲得2124.90萬股A輪優(yōu)先股。

緊接著在2016年，健康之路分別獲得上海界佳與上饒國資的B-1及B-2輪融資。其中，上海界佳獲得股東豐基轉讓的169萬股股份，總代價為3375萬元，上饒國資以現(xiàn)金3000萬元及無形資產(chǎn)2000萬元認購1.0%的注冊資本。2017年12月，上饒國資又以現(xiàn)金5000萬元和無形資產(chǎn)3330萬元，進一步認購1.69%的注冊資本。

此后在2023年7月，海峽一號以2000萬元為代價，獲得轉讓的110.93萬股股份，科泉亦以1億元為代價，獲得415.96萬股股份。

截至IPO前，健康之路的第一大股東為豐基，合計持股2.96億股，占總股本的34.70%。豐基由健康之路創(chuàng)始人張萬能全資擁有。健康之路的第二大股東為百度（香港），持股1.06億股，占比為12.46%，百度（香港）由百度（9888.HK）間接全資擁有。

值得一提的是，由于健康之路與百度以及百度的聯(lián)系人百度網(wǎng)訊、百度時代等存在多項業(yè)務往來，因此，關聯(lián)交易業(yè)務產(chǎn)生的收入，一度占了健康之路總收入相當大的一部分比例。

具體來看，健康之路于2018年開始與百度在科普內容服務方面合作。目前生效的科普內容合作協(xié)議包括，2023年，健康之路的并表聯(lián)屬實體福建健康之路與百度網(wǎng)訊訂立合作協(xié)議，以及健康之路的附屬公司福州康知與百度時代訂立合作協(xié)議，期限均為2024年全年。據(jù)透露，合作方預期于協(xié)議期滿后續(xù)約。

報告期內，上述科普內容協(xié)議產(chǎn)生的金額分別為4766萬元、1838萬元、1283萬元及609萬元，分別約占健康之路總收入的11.14%、3.16%、1.05%。健康之路表示，2024年年度，科普內容合作協(xié)議擬進行交易的上限為2000萬元。

除此之外，健康之路還向百度網(wǎng)訊購買云服務。報告期內，健康之路支付百度云服務的金額分別為250萬元、120萬元、120萬元及8萬元。

健康之路還于2021年開始與百度網(wǎng)訊就體檢線上預約服務合作，后者同意通過在百度線上搜尋平臺上接入健康之路的服務，展示及推廣其體檢線上預約服務。健康之路因此向百度網(wǎng)訊支付通過百度線上平臺產(chǎn)生的實際訂單交易金額的10%或3%作為傭金。