中金公司研報指出，近期上市公司2023年報發(fā)布完畢，分紅水平提升成為財報中的突出亮點。

中金表示，結構層面，食品飲料/通信/紡織服飾分紅比例居前列。具體來看：高股息板塊多位于偏價值的傳統(tǒng)低估值行業(yè)；高分紅比例的行業(yè)主要集中在消費行業(yè)、通信和煤炭。具體到細分二級行業(yè)，以股息率和分紅率同時位于前20%（即股息率大于2.8%，分紅率大于50%）的標準，滿足要求的行業(yè)僅有煤炭開采、煉化及貿易、廚衛(wèi)電器、通信服務、白色家電、服裝家紡、食品加工、鐵路公路、飾品、飲料乳品及照明設備。

中金認為，A股分紅水平提升趨勢仍將延續(xù)，并帶來較多投資機會。

2023年A股上市公司的分紅特征

分紅水平提升成為2023年報的重要亮點。A股上市公司維持良好的自由現金流水平，疊加監(jiān)管層鼓勵分紅導向，2023年上市公司回報情況繼續(xù)改善，具體來看：1）2023年A股分紅公司數量占比由2022年的64.9%提升至72.4%，剔除虧損上市公司后2023年分紅公司的比例進一步提高至89.4%（vs.2022年78.6%）。2）A股整體分紅比例由2022年的41%提升至2023年的42%，剔除虧損公司后分紅比例為39%（相比2022年提升2.2個百分點），其中非金融上市公司分紅比例達44%，較2022年提升3.7個百分點。3）截至5月10日，中證紅利指數的TTM股息率為5.16%，滬深300和滬深300非金融的TTM股息率分別為2.91%和2.43%，高于10年期國債收益率。當前主要指數的股息率多處于歷史80%以上的分位數。

結構層面，食品飲料/通信/紡織服飾分紅比例居前列，具體來看：

? 高股息板塊多位于偏價值的傳統(tǒng)低估值行業(yè)。從股息率維度，以2023年公告的現金分紅為基準，A股多數行業(yè)股息率較2022年有所提升，煤炭、石油石化和交通運輸相比2022年現金分紅對應的股息率有所下降，其中當前股息率最高的五個行業(yè)分別為煤炭（5.8%）、銀行（5.4%）、石油石化（4.0%）、鋼鐵（3.5%）及家用電器（3.5%），多為偏價值低估值領域。

? 高分紅比例的行業(yè)主要集中在消費行業(yè)、通信和煤炭。從分紅率的角度，2023年A股多數行業(yè)分紅比例有所提升，其中分紅率前五的行業(yè)是食品飲料（69.6%）、通信（64.9%）、紡織服飾（61.5%）、煤炭（59.3%）及輕工制造（52.8%）；拉長時間來看，大多數行業(yè)實現了分紅比例中樞的提升，煤炭、食品飲料、家用電器、紡織服飾、輕工制造和傳媒等行業(yè)的分紅比例相比過去10年的中樞提升，且過去5年分紅金額的年化增速在10%以上，其共同特征是行業(yè)的資本開支占比下降和自由現金流持續(xù)改善。

? 具體到細分二級行業(yè)，我們以股息率和分紅率同時位于前20%（即股息率大于2.8%，分紅率大于50%）的標準，滿足要求的行業(yè)僅有煤炭開采、煉化及貿易、廚衛(wèi)電器、通信服務、白色家電、服裝家紡、食品加工、鐵路公路、飾品、飲料乳品及照明設備。

A股分紅水平提升趨勢仍將延續(xù)，并帶來較多投資機會。一方面，A股企業(yè)資本開支增長有所放緩，且自由現金流水平維持較好的狀態(tài)，總量層面具備進一步提升分紅水平的能力。另一方面，2023年以來證監(jiān)會不斷鼓勵分紅導向，2024年4月新“國九條”發(fā)布，分紅監(jiān)管進一步強化，我們認為A股分紅比例上升趨勢有望延續(xù)。當前紅利策略在宏觀邏輯上仍具備中長期投資價值，但部分傳統(tǒng)紅利板塊的股息率已有所回落，中證紅利/滬深300的股息率比值已回落至2019年之前的歷史均值。在此背景下我們建議未來高股息配置的重點可能要從分母端利率下行的邏輯轉向關注分子端分紅的持續(xù)性，A股分紅水平提升將帶來較多投資機會。