財(cái)聯(lián)社1月6日訊（編輯 李響）2024年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，權(quán)益市場(chǎng)普遍上漲，貴金屬持續(xù)走強(qiáng)，美債收益率高位震蕩，反觀國(guó)內(nèi)，債市全年走牛，中美利差持續(xù)擴(kuò)大。A股市場(chǎng)9月末觸底反彈，在政策催化下賺錢效應(yīng)有所恢復(fù)。

站在新一年的起點(diǎn)，各大資管機(jī)構(gòu)向著新的投資征程進(jìn)發(fā)。對(duì)于今年全年重要的大類資產(chǎn)配置方向，不少資管機(jī)構(gòu)人士看好今年權(quán)益市場(chǎng)紅利資產(chǎn)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)，并認(rèn)為美債和黃金仍是值得高配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

過(guò)去一年債市迎盛宴，今年或?qū)⑥D(zhuǎn)向交易性機(jī)會(huì)

2024年，利率曲線呈現(xiàn)牛陡，僅在4月、8月和9月出現(xiàn)短期回調(diào)。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為多數(shù)資管機(jī)構(gòu)壓艙石的重倉(cāng)資產(chǎn)，債券伴隨著寬貨幣和低利率環(huán)境仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但2024年末的漲幅已透支強(qiáng)勢(shì)空間，債市或面臨震蕩下行并弱于2024年的走勢(shì)，債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)或從配置性轉(zhuǎn)向交易性，注意期限匹配，久期控制或愈發(fā)受到重視。

“長(zhǎng)久期國(guó)債是長(zhǎng)期投資者對(duì)沖權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，而不是博取利率單邊下行、獲取資本力度的投機(jī)工具”，有券商分析師指出，隨著債市步入“無(wú)人區(qū)”，已無(wú)可參考的過(guò)往收益基準(zhǔn)，疊加央行為了維護(hù)匯率穩(wěn)定，采取零利率政策的可能性比較小，在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型之前債市或仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

國(guó)元證券分析師朱定豪也認(rèn)為，由于2024年的行情極致演繹，導(dǎo)致今年債市震蕩局面或?qū)⑦呺H加大。在大類資產(chǎn)配置節(jié)奏上，需緊跟基本面變化，當(dāng)企穩(wěn)信號(hào)初現(xiàn)下可降低利率債組合久期，同時(shí)信用債相比利率債在信用利差方面仍有壓縮空間，如高等級(jí)二永債和中短久期城投債方面，仍可擇機(jī)操作關(guān)注補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

此外對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，2024年轉(zhuǎn)債指數(shù)呈“W”型，表現(xiàn)一波三折。中證轉(zhuǎn)債2024年全年收益率5.94%，但最大回撤也逼近11%。下修價(jià)格集中觸發(fā)成為當(dāng)前轉(zhuǎn)債的“常態(tài)”，也成為2025年雙低轉(zhuǎn)債配置帶來(lái)機(jī)遇。

信達(dá)固收分析師李一爽表示，對(duì)比目前已經(jīng)進(jìn)入“1”時(shí)代的純債收益率，轉(zhuǎn)債可能是廣義固收類資產(chǎn)中為數(shù)不多的“高息資產(chǎn)”，不過(guò)相較于去年下修價(jià)格強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，今年或面臨剩余期限壓縮與市場(chǎng)規(guī)模加速下滑的雙重問(wèn)題。

據(jù)信達(dá)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債余額加權(quán)和算術(shù)平均剩余期限分別為2.92年和3.17年，而去年轉(zhuǎn)債剩余期在3年以內(nèi)的超半數(shù)存在下修不到底的風(fēng)險(xiǎn)，此外市場(chǎng)未來(lái)的縮量速度會(huì)加快，2025、2026年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)到期規(guī)模分別為792億和1106億。

在李一爽看來(lái)，從較長(zhǎng)時(shí)段的跨資產(chǎn)比較來(lái)看，轉(zhuǎn)債整體夏普比例依然有優(yōu)勢(shì)，不過(guò)A股對(duì)于轉(zhuǎn)債中短期風(fēng)險(xiǎn)收益特征影響很大，一個(gè)解決方式就是搭配紅利策略配置，或者直接在轉(zhuǎn)債中選擇具備紅利屬性的相關(guān)標(biāo)的，如市場(chǎng)認(rèn)可度較高的能源、公用事業(yè)、銀行三大板塊，也可以關(guān)注最近幾年連續(xù)分紅比例較高的其他行業(yè)標(biāo)的。

A股紅利板塊或仍將成為耀眼的“明星”

近年來(lái)紅利板塊持續(xù)“吸睛”，已成為各大資管機(jī)構(gòu)2025年繞不開(kāi)的超額收益配置來(lái)源。從2024年全年表現(xiàn)來(lái)看，銀行股板塊“高歌猛進(jìn)”，全年上漲超過(guò)34%，漲幅領(lǐng)跑A股31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，重倉(cāng)配置銀行板塊的紅利指數(shù)也在去年全線飄紅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年帶有“紅利”字樣的指數(shù)產(chǎn)品普遍漲幅超20%，其中“新華中誠(chéng)信紅利價(jià)值指數(shù)”全年漲幅達(dá)到46.65%表現(xiàn)最優(yōu)，已四年連漲，其十大權(quán)重股中多達(dá)5個(gè)配置的就是銀行板塊。

盡管從上市銀行2024年三季報(bào)中可以看出，無(wú)論是營(yíng)收、凈利潤(rùn)還是息差等關(guān)鍵指標(biāo)無(wú)一不出現(xiàn)下滑，凈息差更是跌破1.6%至1.53%，降至20年來(lái)最低水平，已讓銀行經(jīng)營(yíng)“如履薄冰”，但在瘋漲的“紅利信仰”背后，市場(chǎng)資金瘋狂涌入，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降共振下，今年銀行股基于高股息的類固收配置價(jià)值仍在進(jìn)一步凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，以申萬(wàn)行業(yè)分類來(lái)看，2024年A股各板塊中股息率前三的分別為煤炭、銀行和石油石化，均在4%以上，與10年期國(guó)債收益率（目前下行至1.5%附近）差距愈拉愈大，也導(dǎo)致銀行股這類紅利資產(chǎn)的性價(jià)比被動(dòng)提升。

此外，在年初開(kāi)門紅行情下，險(xiǎn)資、銀行等機(jī)構(gòu)增加紅利板塊的配置，也導(dǎo)致紅利資產(chǎn)的配置熱潮高居不下。招商證券在研報(bào)中表示，由于2025年初是銀行中期分紅派發(fā)的高峰期，對(duì)部分紅利類投資者而言，需要在派發(fā)前的最后交易日之前買入對(duì)應(yīng)股票，以獲得半年度分紅，因而2024年底、2025年初會(huì)出現(xiàn)部分銀行標(biāo)的的中期分紅搶籌行情。

市場(chǎng)分析人士指出，資產(chǎn)回報(bào)率下降、物價(jià)水平低位、政策鼓勵(lì)分紅等市場(chǎng)環(huán)境總體仍有利于紅利板塊，“也可以參考市場(chǎng)交易熱度來(lái)設(shè)置紅利與其他板塊的相對(duì)倉(cāng)位”，某券商投顧基金經(jīng)理表示，若市場(chǎng)成交量在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步縮量（例如日均交易額持續(xù)處于1.3-1.5萬(wàn)億下方），可作為適當(dāng)增配紅利的分水嶺。

2025年海外大類資產(chǎn)配置力度或加大，大宗商品中黃金仍然占優(yōu)

境內(nèi)資產(chǎn)收益的不斷下行，也讓更多資管機(jī)構(gòu)放眼海外，尋找高息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中金財(cái)富在2025大類資產(chǎn)配置白皮書中表示，因?yàn)楦鲊?guó)金融周期往往并不同步，為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒，滿足增強(qiáng)收益的需求，資管機(jī)構(gòu)增加海外配置、實(shí)現(xiàn)收益來(lái)源多元化將成為趨勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度再擴(kuò)容，存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模已突破5000億元，增速超40%；與此同時(shí)，QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）產(chǎn)品也在密集發(fā)行，存續(xù)規(guī)模超過(guò)200億元，增速達(dá)50%。

與此同時(shí)，對(duì)外配置的渠道也在不斷創(chuàng)新。2024年12月跨境理財(cái)通業(yè)務(wù)正式落地后，證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)地與香港互認(rèn)基金的相關(guān)限制也進(jìn)行了放寬，以滿足中國(guó)居民逐漸攀升的全球配置意愿。

在中金財(cái)富團(tuán)隊(duì)看來(lái)，對(duì)于境外市場(chǎng)，可適度高配美元債券和黃金，對(duì)于美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)反而可以適度低配。

中金財(cái)富分析師蔡青認(rèn)為，對(duì)于美股而言，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是高通脹、高利率，而不是需求不足，而若美聯(lián)儲(chǔ)采取較為謹(jǐn)慎的降息節(jié)奏，不僅能抑制通脹預(yù)期，也可能會(huì)對(duì)新政府的赤字計(jì)劃形成制約，對(duì)美債可能是長(zhǎng)期利好，而如果美聯(lián)儲(chǔ)采取過(guò)快降息，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)如1970年代的二次通脹，則黃金可能成為贏家。

與此同時(shí)，黃金是兼具低門檻、高流動(dòng)性、且具有長(zhǎng)期歷史記錄的資產(chǎn)，還擁有極為獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是對(duì)全球治理問(wèn)題，包括通脹風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的絕佳對(duì)沖工具。

“實(shí)物類資產(chǎn)仍優(yōu)先考慮黃金作為代表，如果未來(lái)金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，仍是增加配置的機(jī)會(huì)。”有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士如此表示。