財(cái)聯(lián)社1月3日訊（記者 林堅(jiān)）“科創(chuàng)板八條”的增量政策正在落地，這次是優(yōu)化IPO配售機(jī)制，在于培育“耐心資本”。

時(shí)間撥回2024年，彼時(shí)6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，其中提出要開(kāi)展深化發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。為貫徹落實(shí)“科創(chuàng)板八條”，到了今年1月3日，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，擬對(duì)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》進(jìn)行修改，授權(quán)證券交易所制定分類(lèi)配售的具體要求。同時(shí)，根據(jù)《公司法》《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等的修訂情況，對(duì)涉及條款相應(yīng)修改，正式向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告

最核心變化就是將《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第十二條第三款修改為：“對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類(lèi)配售的，同類(lèi)投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。分類(lèi)配售的具體要求適用證券交易所相關(guān)規(guī)定。”同時(shí)，對(duì)第二十一條（刪除第三款）、第二十七條、第三十三條、第三十八條進(jìn)行相應(yīng)修改，并新增一條作為第六十一條。

看點(diǎn)一：引入約定限售的模式、實(shí)施差異化配售

這樣的具體修訂體現(xiàn)在上交所同日就《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。經(jīng)過(guò)據(jù)記者了解，本次《首發(fā)承銷(xiāo)細(xì)則》修訂，主要明確了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，允許主承銷(xiāo)商對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期，同時(shí)規(guī)則按照不同發(fā)行規(guī)模明確了網(wǎng)下限售的最低比例。其中：

在報(bào)價(jià)方面，允許公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金自主申購(gòu)不同限售檔位的證券，其他類(lèi)別投資者按照最低限售檔位自主申購(gòu)。

在信息披露方面，配套要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。

在配售方面，明確限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。

此外，規(guī)則還根據(jù)新《公司法》進(jìn)行了適應(yīng)性修改。證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，將指導(dǎo)上交所同步完善相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制，也將根據(jù)公開(kāi)征求意見(jiàn)情況，進(jìn)一步完善后發(fā)布實(shí)施。

公開(kāi)征求意見(jiàn)期間，上交所也將通過(guò)多種方式聽(tīng)取市場(chǎng)參與主體的意見(jiàn)和建議，及時(shí)做好意見(jiàn)收集評(píng)估和規(guī)則完善工作。下一步，上交所將在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，持續(xù)研究?jī)?yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，共同維護(hù)新股發(fā)行良好秩序，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

上交所公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知

優(yōu)化未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排是本次的核心看點(diǎn)，具體來(lái)看，此次改革引入了約定限售的模式、實(shí)施差異化配售，有助于打破當(dāng)前平均分配的格局。通過(guò)提高自愿長(zhǎng)期持有的投資者的獲配份額，真正篩選出長(zhǎng)期投資者、價(jià)值投資者，也將有利于形成基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

看點(diǎn)二：“以點(diǎn)帶面”完善新股發(fā)行配售機(jī)制

需要注意的是，本次的從未盈利企業(yè)起步，先行試點(diǎn)對(duì)鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)提高配售比例，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“以點(diǎn)帶面”完善新股發(fā)行配售機(jī)制，預(yù)期將帶來(lái)三方面的影響。

一是進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)更多“看得準(zhǔn)、拿得住”的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮更大作用，成為科創(chuàng)板的耐心資本、長(zhǎng)期資本。

二是通過(guò)引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值報(bào)價(jià)，減少新股上市初期非理性炒作對(duì)于IPO定價(jià)機(jī)制的干擾，促進(jìn)新股合理定價(jià)。

三是帶動(dòng)提升券商承銷(xiāo)定價(jià)能力，此次機(jī)制優(yōu)化調(diào)整后，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對(duì)承銷(xiāo)商定價(jià)與銷(xiāo)售能力提出更高要求。有利于推動(dòng)行業(yè)加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)能力建設(shè)，培育一流投資銀行，更好服務(wù)于科技自立自強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

看點(diǎn)三：《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》三條修訂、新增一條

《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》具體有哪些修訂？這也進(jìn)行了梳理：

第二十七條修改后的內(nèi)容為：發(fā)行人和承銷(xiāo)商及相關(guān)人員不得有下列行為：泄露詢(xún)價(jià)和定價(jià)信息；勸誘網(wǎng)下投資者抬高報(bào)價(jià)，干擾網(wǎng)下投資者正常報(bào)價(jià)和申購(gòu)；以提供透支、回扣或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他不正當(dāng)手段誘使他人申購(gòu)證券；以代持、信托持股等方式謀取不正當(dāng)利益或向其他相關(guān)利益主體輸送利益；直接或通過(guò)其利益相關(guān)方向參與認(rèn)購(gòu)的投資者提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償，損害公司利益；以自有資金或者變相通過(guò)自有資金參與網(wǎng)下配售；與網(wǎng)下投資者互相串通，協(xié)商報(bào)價(jià)和配售；收取網(wǎng)下投資者回扣或其他相關(guān)利益；以任何方式操縱發(fā)行定價(jià)。

第三十三條第一款修改后的內(nèi)容為：上市公司發(fā)行證券，存在利潤(rùn)分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案尚未提交股東會(huì)表決或者雖經(jīng)股東會(huì)表決通過(guò)但未實(shí)施的，應(yīng)當(dāng)在方案實(shí)施后發(fā)行。相關(guān)方案實(shí)施前，主承銷(xiāo)商不得承銷(xiāo)上市公司發(fā)行的證券。

第三十八條修改后的內(nèi)容為：上市公司向特定對(duì)象發(fā)行證券的，上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、主要股東不得向發(fā)行對(duì)象做出保底保收益或者變相保底保收益承諾，也不得直接或者通過(guò)利益相關(guān)方向發(fā)行對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助或者其他補(bǔ)償，損害公司利益。

新增一條作為第六十一條：公司依法不設(shè)監(jiān)事會(huì)的，不適用本辦法有關(guān)監(jiān)事的規(guī)定。

看點(diǎn)四：一系列發(fā)行承銷(xiāo)改革逐步落地

整體來(lái)看，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，“科創(chuàng)板八條”深化發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)的逐步落地，將進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，促進(jìn)形成新股發(fā)行市場(chǎng)良好生態(tài)。

“科八條”出臺(tái)以來(lái)，一系列發(fā)行承銷(xiāo)改革逐步落地：

2024年6月19日，上交所發(fā)布答記者問(wèn)，明確在科創(chuàng)板試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報(bào)價(jià)剔除比例，截至目前已有龍圖光罩等10單適用。從數(shù)據(jù)看，未出現(xiàn)“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象，整體報(bào)價(jià)審慎合理。

同年8月，上交所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算修訂發(fā)布《上海市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》，完善新股市值配售安排?？苿?chuàng)板新股網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)增加持有600萬(wàn)元市值要求，截至目前已有7單適用。股票發(fā)行總體平穩(wěn)，投資者網(wǎng)下獲配比例明顯增長(zhǎng)。

再到11月，中證協(xié)修改發(fā)布首發(fā)網(wǎng)下投資者管理規(guī)則及指引，設(shè)置資格限制措施，研究制定“白名單”制度并在業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn)，旨在更好發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的示范帶動(dòng)作用。