財聯(lián)社12月19日（編輯 史正丞）截至北京時間周四下午17時，日元匯率（兌美元）日內(nèi)快速跌破155、156關(guān)口，并一度跌破157關(guān)口，刷新今年7月以來的新低。

（USDJPY日線圖，來源：TradingView）

注：圖片Y軸為反向，旨在直觀展示日元匯率的變化方向，下同

從分時圖來看，日元近半天的持續(xù)下跌有非常清晰的事件驅(qū)動邏輯：凌晨3點美聯(lián)儲的“深夜炸彈”、早晨11時日本央行的默默妥協(xié)，以及最后下午15時植田和男行長的一番講話徹底引發(fā)日元多頭全面繳械。

（USDJPY分鐘線圖，來源：TradingView）

起源：美聯(lián)儲深夜轟炸

日元今天的急速下跌，核心原因依然是大洋彼岸的美聯(lián)儲。與猶豫該不該加息的植田和男類似，對面的鮑威爾也在猶豫接下來能不能繼續(xù)降息。

正如財聯(lián)社今日早些時候的深度報道，凌晨美聯(lián)儲開完會后，市場猛然發(fā)現(xiàn)美國這一輪降息弄不好快要到頭了。

被稱為“美聯(lián)儲傳聲筒”的知名宏觀記者尼克·蒂米勞斯深夜撰文稱，2025年最重要的問題將會是“中性利率在哪里”。中性利率是一個飄忽不定的數(shù)字，指的是既不刺激經(jīng)濟(jì)、也不抑制經(jīng)濟(jì)的政策利率。貨幣政策制定者只能根據(jù)政策發(fā)布后的市場反應(yīng)，來判斷目前所處的位置。

用大白話來講，“中性利率”就是美聯(lián)儲本輪降息的終點，越靠近“中性利率”，降息的節(jié)奏就會越慢。

在最新的美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，19名官員里已經(jīng)有8人預(yù)期“長期利率”（最右Longer run一列）所處的位置——實際上意義上的“中性利率”，會高于3%。同時還有兩人預(yù)期“中性利率”已經(jīng)升至3.75%-4.0%區(qū)間，再降息兩次就到了。

（美聯(lián)儲公開市場委員會經(jīng)濟(jì)預(yù)期，來源：美聯(lián)儲）

鮑威爾在新聞發(fā)布會上說道：“我不知道它（中性利率）確切在哪里，但...我們可以肯定的是，我們現(xiàn)在離它更近了一百個基點。從這里開始是一個新階段，我們將對進(jìn)一步的降息保持謹(jǐn)慎。”

日本央行“引而不發(fā)”

面對美聯(lián)儲引發(fā)的全球市場震蕩，斟酌再三后日本央行依然選擇“再等一等”。

在北京時間11時左右發(fā)布的決議中，日本央行決定將政策利率連續(xù)第三次維持在0.25%不變。會議后的聲明也沒有太大變化，幾乎沒有提供為何不加息的線索。

種種跡象也顯示，日本央行已經(jīng)做好了加息的準(zhǔn)備，但最后決定“再等一等”。首先是9名央行審議委員中，前三井住友銀行的高管田村直樹投出反對票，認(rèn)為應(yīng)該加息。

12月會議的另一個特別之處，是日本央行發(fā)布了針對過去25年的貨幣政策審查報告，論調(diào)整體支持恢復(fù)貨幣政策正?；?/strong>，稱“非常規(guī)貨幣政策措施，無法完全替代控制短期利率的常規(guī)貨幣政策措施”。

這份報告得出結(jié)論，在貨幣寬松最強烈的時期（前任行長黑田東彥執(zhí)行的超常規(guī)寬松政策），對于推動價格上行的影響沒有預(yù)期中的那么大。而且大規(guī)模貨幣寬松對日本國債市場的運作造成負(fù)面影響，接下來負(fù)面影響可能還會加大。

日本央行的審查也警告稱，日本國債市場的運作可能無法完全恢復(fù)。

也有分析認(rèn)為，植田和男在7月底的那次加息引發(fā)了日股“黑色星期一”事件，雖然回過頭來看那天是一個絕佳的買點，但再次面對可進(jìn)可退的決策時，日本央行的多數(shù)委員們恐怕沒有自信再冒一次險。

擔(dān)憂海外不確定性

北京時間下午15時左右，植田和男出現(xiàn)在媒體面前，對“不加息”的決定給出了一點見解。

除了鮑威爾同款的“等待更多數(shù)據(jù)、每次開會審查數(shù)據(jù)”外，日本央行掌門特別點出了特朗普即將上臺帶來的不確定性。

植田和男表示：“美國和海外前景仍然存在不確定性，即將上任的美國政府，政策存在不確定性，因此我們需要更仔細(xì)地審視其影響。下一屆美國政府的財政、貿(mào)易、移民政策，不僅對美國，而且對全球經(jīng)濟(jì)以及金融市場都會產(chǎn)生巨大影響，我們需要仔細(xì)審視其對日本經(jīng)濟(jì)的影響。”

令東京的分析師們感到一絲異樣的是，植田和男也在發(fā)布會上提到，在做出下一次加息的判斷前，需要更多明年春季工資談判（俗稱“春斗”）的數(shù)據(jù)，來確定明年工資上漲的情況。這也使得此前“12月或1月必有一次加息”的預(yù)測出現(xiàn)了裂痕。

考慮到日本央行下一次議息是在1月18-19日，那會兒不僅特朗普還沒就職，“春斗”的形勢也不明朗，根本就不存在“足夠的數(shù)據(jù)”。

三井住友銀行的首席外匯策略師鈴木浩史解讀稱，“關(guān)于想要評估春季工資談判或工資趨勢的評論聽上去似乎有些謹(jǐn)慎，疊加美元在美聯(lián)儲會議后的走強，正在加速日元進(jìn)一步貶值。”

猶豫中陷入加息漩渦

從另一個角度來看，日本央行正在面對通脹、經(jīng)濟(jì)增長和薪酬增長的多重不確定性，而且相互之間處在一個互相拖后腿的狀態(tài)。

今年初日本工會與大型企業(yè)達(dá)成了創(chuàng)紀(jì)錄的基本工資上漲（+3.56%）協(xié)議，日本央行也希望看到明年出現(xiàn)類似的情況。

前日本財務(wù)省副大臣、曾擔(dān)任該國外匯事務(wù)主官的山崎達(dá)雄本周早些時候表示，日本2025年工資談判的主要挑戰(zhàn)不是工會工人，他們只占日本總勞動力的16%，而是那些中小企業(yè)中非工會成員的工人。

問題在于，持續(xù)貶值的匯率對中小企業(yè)構(gòu)成壓力。山崎達(dá)雄援引商會數(shù)據(jù)稱，日元匯率在130附近對小企業(yè)來說是舒適的，在當(dāng)前的匯率下，小企業(yè)仍然面臨實現(xiàn)必要利潤以進(jìn)行加薪的挑戰(zhàn)。

話音剛落，日本央行猶豫的動作，正使得日元匯率朝著另一個方向加速狂奔。