財(cái)聯(lián)社10月21日訊（編輯 胡家榮）上個(gè)星期五，港股的三大主要指數(shù)在午后交易時(shí)段顯著上漲，這一現(xiàn)象激發(fā)了投資者對(duì)于市場(chǎng)是否會(huì)重現(xiàn)9月底那種強(qiáng)勁走勢(shì)的猜想。

對(duì)此中金公司指出，鑒于目前政策面臨的實(shí)際限制以及市場(chǎng)情緒在前期過度消耗后的調(diào)整，股市更可能呈現(xiàn)出一種波動(dòng)性的結(jié)構(gòu)化行情，并可能在某些刺激因素的作用下出現(xiàn)短暫的強(qiáng)勁反彈。

他們指出，結(jié)合最新的政策表態(tài)和市場(chǎng)預(yù)期情況，更傾向于港股市場(chǎng)在當(dāng)前位置震蕩消化，以結(jié)構(gòu)性行情為主，等待更多催化劑。

近日市場(chǎng)有所降溫，機(jī)構(gòu)怎么看？

上周投資者情緒整體降溫，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩回調(diào)，這一點(diǎn)中金并不感到意外。他們?cè)诖饲暗膱?bào)告中測(cè)算，恒指22,500點(diǎn)對(duì)應(yīng)2023年初疫情放開后的情緒高點(diǎn)，意味著計(jì)入的預(yù)期非常樂觀，也需要更強(qiáng)的政策“續(xù)力”，否則難以維持，畢竟當(dāng)前的政策變化尤其是基本面情況與2023年防疫政策優(yōu)化時(shí)還難以相提并論，恒指在觸及這一關(guān)口后也旋即大幅調(diào)整。

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)上周末財(cái)政部發(fā)布會(huì)有所期待，因?yàn)樨?cái)政政策是當(dāng)前環(huán)境下的主要依靠，但實(shí)際結(jié)果與會(huì)前市場(chǎng)的預(yù)期、尤其是海外投資者預(yù)期存在一些“差距”。

該券商在10月13日?qǐng)?bào)告《市場(chǎng)期待什么樣的政策？》中提示，差距主要體現(xiàn)在一是未說明具體規(guī)模細(xì)節(jié)，二是具體用項(xiàng)仍以化解風(fēng)險(xiǎn)而非增量刺激、尤其是海外投資者更期待的消費(fèi)民生支出為主。周中住建部發(fā)布會(huì)也是類似。會(huì)中提出新增實(shí)施100萬套城中村改造，較上一輪棚改2015-2017年均600萬套有較大差距；增加“白名單”項(xiàng)目信貸規(guī)模4萬億元中因包含所有在建項(xiàng)目，因此實(shí)際擴(kuò)大規(guī)模有限；而市場(chǎng)更關(guān)注的收儲(chǔ)規(guī)模以及緩解地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流和債務(wù)壓力的措施有限。

正因如此，市場(chǎng)在較高的預(yù)期計(jì)入情況下出現(xiàn)震蕩回調(diào)，而回調(diào)中的外資動(dòng)向也驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。

被動(dòng)資金流入放緩，規(guī)模僅有上周的四分之一。

主動(dòng)資金轉(zhuǎn)為流出，主動(dòng)資金以長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)LO為主，存量資管規(guī)模占八成，因此重要性更高，上周轉(zhuǎn)為流出，印證了此前觀點(diǎn)，即LO回流更多以減少低配防止大幅跑輸為主。長(zhǎng)線資金的大幅回流甚至超配還需要更多條件和更強(qiáng)的預(yù)期，當(dāng)前看仍有較高門檻。

南向資金加速流入，但賣出美團(tuán)、港交所與快手等前期反彈中漲幅領(lǐng)先的標(biāo)的，也可能存在一定獲利了結(jié)。

不過，中金也認(rèn)為市場(chǎng)有望在這一位置震蕩盤整，不至于回吐本輪漲幅，等待一定催化劑下出現(xiàn)脈沖式反彈。一方面，經(jīng)過近期回調(diào)后，恒指隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升至7%，與5月反彈高點(diǎn)水平相當(dāng)，考慮到未來仍會(huì)有增量政策出臺(tái)，這一預(yù)期也是合理。

另一方面，經(jīng)歷了三年的弱勢(shì)后，港股估值和倉位的充分出清提供了在一定催化劑下反彈的條件，只不過也容易進(jìn)入透支狀態(tài)。周五與9月底的大漲都是如此。除了已在預(yù)期之內(nèi)的LPR調(diào)降0.2-0.25百分點(diǎn)和存款準(zhǔn)備金可能在年底前進(jìn)一步下調(diào)0.25-0.5百分點(diǎn)外，互換便利SFISF細(xì)節(jié)的公布與央行表示目標(biāo)體系“將把物價(jià)合理回升作為重要考量”都給了市場(chǎng)流動(dòng)性支持的期待。此外，習(xí)近平總書記在安徽提到“科技創(chuàng)新是必由之路”也提振了市場(chǎng)情緒，尤其是半導(dǎo)體相關(guān)板塊。

市場(chǎng)期待什么政策？

市場(chǎng)期待的政策主要集中在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足的問題上。雖然以舊換新政策支持消費(fèi)改善，9月社零總額同比增長(zhǎng)3.2%好于市場(chǎng)預(yù)期，但出口、地產(chǎn)和物價(jià)偏弱。

具體來看，9月出口金額同比增長(zhǎng)2.4%，較8月的8.7%明顯下滑；地產(chǎn)量?jī)r(jià)偏弱，9月30城商品房成交面積同比下滑32.4%、環(huán)比下滑3.9%；70城口徑新建、二手商品住宅價(jià)格同比下降6.1%、9.0%，環(huán)比下降0.7%、0.9%。雖然國(guó)慶期間重點(diǎn)50城二手房日均交易量同比增長(zhǎng)98%，新房增長(zhǎng)65%，二手房帶看量為近四年峰值，但節(jié)后市場(chǎng)成交放緩，持續(xù)性仍待觀察。

再者9月CPI和PPI同比從0.6%和-1.8%回落至0.4%和-2.8%，弱于市場(chǎng)預(yù)期。此外，金融數(shù)據(jù)上也顯示私人部門融資需求仍然偏弱，9月M1同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至7.4%，新增社融同比少增3,722億元。

增長(zhǎng)需要什么政策？

考慮到外部美聯(lián)儲(chǔ)提供給國(guó)內(nèi)的最大寬松環(huán)境可能已經(jīng)過去，凸顯了財(cái)政政策的重要性，因此相比貨幣政策，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政刺激更為關(guān)注。如果過高規(guī)模的刺激面臨一定現(xiàn)實(shí)約束，投資者更期待部分增量刺激投向消費(fèi)和民生方向，而非僅是兜底風(fēng)險(xiǎn)的化債，這樣可以更好的解決私人部門預(yù)期偏低和投資效率偏低的問題。

9月底行情開啟，正是因?yàn)?月24日金融政策“組合拳”和9月26日政治局會(huì)議傳遞了鼓勵(lì)私人部門加杠桿(股市與房地產(chǎn))，且更多強(qiáng)調(diào)民生與消費(fèi)的不同信號(hào)與思路。

機(jī)構(gòu)稱港股具有優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

中金公司建議繼續(xù)關(guān)注港股具有優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即便市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，也更有韌性，如港股互聯(lián)網(wǎng)科技成長(zhǎng)，國(guó)企分紅或受益于市場(chǎng)波動(dòng)和央行新互換便利工具落地，出口鏈條能否繼續(xù)受益美國(guó)地產(chǎn)修復(fù)則有待大選結(jié)果。如果后續(xù)政策不斷兌現(xiàn)，尤其是財(cái)政力度超預(yù)期，直接受益的順周期板塊有望跑贏，包括消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和非銀行金融，進(jìn)而推動(dòng)整體指數(shù)有更大空間。