《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關(guān)心中國大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機構(gòu)專業(yè)人士提供一個高端發(fā)聲平臺，推動理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗交流。

本期訪談人物：

太平洋證券總裁助理 資管部總經(jīng)理 吳盛生

▍個人介紹

吳盛生，男，畢業(yè)于南開大學(xué)金融學(xué)院，碩士研究生學(xué)歷，金融學(xué)碩士。2006年1月入職太平洋證券合規(guī)部，歷任太平洋證券合規(guī)部副總經(jīng)理、資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理、固定收益總部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。具有三年以上投資管理、投資研究、投資咨詢等相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗且最近三年未被監(jiān)管機構(gòu)采取重大行政監(jiān)管措施、行政處罰。

▍第一標簽

永遠把投資者利益擺在首位

▍機構(gòu)簡介

2004年為化解云南證券風(fēng)險，太平洋證券在云南昆明注冊成立，2007年登陸上海交易所。上市以來，太平洋證券先后成功實施定向增發(fā)和配股，注冊資本增至68億元。截至2024年 6月底，公司總資產(chǎn)152.44億元，凈資產(chǎn)95.44億元。

作為一家上市券商，經(jīng)過多年積累，太平洋證券建設(shè)了較為完整規(guī)范的業(yè)務(wù)體系，打造了富有市場活力的專業(yè)隊伍，營業(yè)網(wǎng)點覆蓋除港澳臺外全國所有省、自治區(qū)、直轄市，盈利模式日趨多元，已經(jīng)成長為全國性中等規(guī)模的綜合券商。公司下設(shè)太證資本和太證非凡兩家全資子公司，分別從事私募股權(quán)投資和另類股權(quán)投資業(yè)務(wù)。此外，太平洋證券積極響應(yīng)國家“一帶一路”倡議，充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，逐步確立了開拓東南亞市場、布局海外資本市場的國際戰(zhàn)略思路。2013年，公司參股設(shè)立老-中證券，這是中國證券行業(yè)在境外設(shè)立的第一家合資證券公司。

公司始終以“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化核心價值觀為指引，以“守正、出奇”為行為準則，追求“寧靜、致遠”的精神境界；以客戶需求為導(dǎo)向，追求股東和社會價值的最大化；以經(jīng)濟效益為中心，追求公司與員工的共同成長。

隨著近年來10年期國債利率從3%時代向2%時代快速俯沖，低利率時代，資管行業(yè)面臨全新挑戰(zhàn)。若利率持續(xù)下降以至于產(chǎn)品收益無法覆蓋成本，資管行業(yè)以固收類產(chǎn)品為主的商業(yè)模式將如何持續(xù)？9月24日以來，權(quán)益市場和債券市場出現(xiàn)了嚴重的“股債蹺蹺板”效應(yīng)，以信用債為主的資管產(chǎn)品凈值都出現(xiàn)了不小的回撤，負債端承受一定沖擊，針對這樣的情況，資管機構(gòu)又該如何應(yīng)對？

近日，財聯(lián)社專訪了太平洋證券總裁助理兼資管部總經(jīng)理吳盛生，對于利率下行趨勢和權(quán)益迎來機會，吳盛生表示大資管機構(gòu)要順勢而為，先順應(yīng)后求變，以傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，逐步拓展新的賽道。

吳盛生表示，太平洋證券在完善產(chǎn)品體系、強化投研體系的基礎(chǔ)上，今年在產(chǎn)品研究、策略研究等方面再次進行了加強，進一步深化太平洋證券資管的產(chǎn)品體系與特色，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和多元化配置為投資者提供更好的投資體驗。

在吳盛生看來，作為中小券商，要從不同客戶的差異化需求出發(fā)，找準機構(gòu)的定位。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，太平洋證券資管重點關(guān)注大機構(gòu)覆蓋較少的產(chǎn)品類型。同時吳盛生看好REITs、資產(chǎn)證券化的未來前景，將適當(dāng)投入更多資源。

01

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順勢而為，修煉內(nèi)功，掘金新賽道

財聯(lián)社：今年以來債市收益率不斷下行，近期10年國債收益率最低突破2.1%。如何看待整個資管業(yè)面臨的低利率趨勢？

吳盛生：在我看來，低利率環(huán)境還將維持較長時間，而10年期國債2.1%也遠不是本輪周期的最低點。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟是決定性因素，從2018年開始國內(nèi)機構(gòu)主動去杠桿降負債，但由于經(jīng)濟增速下降速度快于負債增速下降速度，疊加疫情影響，從經(jīng)濟周期和債務(wù)周期看，今年企業(yè)部門可能才開始實質(zhì)降杠桿，又遭遇到社會投資回報率下降，企業(yè)和居民投資風(fēng)險偏好處于低位、大宗消費意愿下降的局面。

因而從宏觀調(diào)控看，目前尚處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型“破而未立”的階段，寬財政+穩(wěn)貨幣將成為長期政策組合。在本輪經(jīng)濟周期走出底部、地方化債和房地產(chǎn)企穩(wěn)兩大任務(wù)基本完成、國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)基本完成新舊交替、企業(yè)盈利和居民收入增速提升之前，低利率環(huán)境大概率將持續(xù)。

財聯(lián)社：低利率給券商資管業(yè)帶來了哪些挑戰(zhàn)？太平洋證券資管部是如何應(yīng)對的？

吳盛生：我們研究了日本、歐美各國長期低利率環(huán)境下資管行業(yè)的發(fā)展和演變，大致規(guī)律是：如果經(jīng)濟恢復(fù)較快（如美國2007年之后），則低利率環(huán)境對資管行業(yè)影響不大；如果經(jīng)濟恢復(fù)較慢（如日本1989年之后），則低利率環(huán)境短期內(nèi)將利好固收類產(chǎn)品，當(dāng)利率持續(xù)下降以至于產(chǎn)品收益無法覆蓋成本，則固收類產(chǎn)品的商業(yè)模式將無法持續(xù)。

就今年來看，券商資管業(yè)的主要挑戰(zhàn)來自兩方面：一是產(chǎn)品資產(chǎn)端收益下降速度遠快于負債端成本下降速度；二是投資者對低波穩(wěn)健產(chǎn)品的需求大幅增加。對此太平洋證券資管部今年在三方面進行了加強。

首先是順勢而為，提高純債產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定性、降低波動，給客戶帶來更好的持有體驗；第二是在保持信用研究傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，加強對宏觀、利率的研究，加強對可轉(zhuǎn)債、公募REITS、美元債等投資品種的研究，在適當(dāng)?shù)臅r機、以適當(dāng)?shù)膫}位參與，能夠有效增厚收益；第三是發(fā)揮“螞蟻搬家”的精神，多關(guān)注尋找一二級市場、跨市場、跨期限等套利機會，多做交易，每次哪怕只賺幾厘，積少成多也能增厚收益。

02

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以不同客戶需求出發(fā)，找準定位，強化投研體系建設(shè)

財聯(lián)社：自資管新規(guī)實施以來，公司資管產(chǎn)品迅速向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。請自上而下介紹太平洋證券資管的產(chǎn)品體系與特色。

吳盛生：我們是凈值化轉(zhuǎn)型起步較早的券商資管之一，2018年起就與銀行合作凈值型產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)，先后與廣發(fā)銀行合作有“尊享季季盈系列”、與前包商銀行合作“季季盈/久久盈/聚金系列”、與郵儲銀行合作“利豐/穩(wěn)豐/睿豐掛鉤系列”、與興業(yè)銀行合作“年鑫系列”、與日照銀行合作“優(yōu)悅享/優(yōu)尊享/悅鑫系列”等等，都是合作銀行的首家或首批凈值型產(chǎn)品準入券商。

除了銀行定制系列外，我們持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局，積極培育自主品牌，構(gòu)建了多梯度、多風(fēng)格、多期限的產(chǎn)品譜系，以適應(yīng)不同客戶的需求。如針對普惠類投資者，我們研發(fā)出“30天滾動持有”“六個月滾動持有” 兩只參照公募基金運作的大集合，而面向高凈值類投資者，按風(fēng)險從低到高依次形成了定位于活錢管理的“天添利系列”，定位于穩(wěn)健理財?shù)摹敖鹛砝盗小保ㄎ挥谶M取固收的“掘金純債系列”，定位于多資產(chǎn)固收+的“穩(wěn)健增強系列”以及定位于多策略固收+的“金元寶系列”，全方位、立體化的滿足客戶差異化需要。

此外，我們在鞏固債券投研優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，還加快布局權(quán)益市場，采自身所長，集群英薈萃，研發(fā)出多種風(fēng)格的FOF類產(chǎn)品，如定位于主觀多頭的“均盈優(yōu)選FOF系列”，定位于量化指增的“藏金閣FOF系列”以及定位于中性套利的“周周寶FOF系列”等。

今年來看，公司的資管產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，其中以金元寶系列為代表的固收+產(chǎn)品、以掘金純債系列為代表的純債類產(chǎn)品，也有年化6%以上的收益。此外投研交團隊在純債和多策略領(lǐng)域深耕十余年，擁有很強的資產(chǎn)挖掘和交易能力，這為我們實現(xiàn)持續(xù)多年的良好業(yè)績提供了基礎(chǔ)保障。

財聯(lián)社：為實現(xiàn)產(chǎn)品特色，太平洋證券資管部在搭建投研體系上是如何考量的？

吳盛生：在我看來，太平洋證券資管部搭建的是可進化、可傳承的投研體系。

首先，投研體系的核心在于投研一體化。我們投研體系的一大特色是投資經(jīng)理也承擔(dān)部分研究工作，而研究員的主要任務(wù)是篩選出好的投資標的，并持續(xù)跟蹤其風(fēng)險和內(nèi)在價值的變化。在扎實基本面研究的基礎(chǔ)上，我們更加重視對合理價格的判斷，買到足夠便宜的標的。

第二，注重客觀現(xiàn)實，不斷完善投研邏輯和方法。我們團隊非常重視實地調(diào)研，研究員每年一大半時間都在出差，除了通過實地調(diào)研了解行業(yè)、企業(yè)的真實產(chǎn)銷等情況，也會從不同側(cè)面進行多角度研究證實并修正已有認知，形成可靠性更高的研究結(jié)果。

第三，建立張弛有度的風(fēng)險管理機制。以信用債為例，我們對不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品投資不同內(nèi)評級別的標的上限額度均進行了不同規(guī)定，同時對主體也進行了雙比例限制，在風(fēng)險匹配的基礎(chǔ)上做好分散。比如說在標的入池環(huán)節(jié)，我們并不會“一刀切”，某只債內(nèi)評等級是5級，風(fēng)險等級較低的產(chǎn)品不可買入，風(fēng)險等級較高的產(chǎn)品則可以買入一定比例；另外當(dāng)標的出現(xiàn)超跌、市場錯殺機會時，我們會綜合評估其投資價值，經(jīng)多方調(diào)研及信評委專項討論后，提高這類標的的可投資額度。

作為中小券商，要找準機構(gòu)的定位。我們的投研體系搭建目標就是為私募客群提供差異化、特色化的產(chǎn)品與服務(wù)，目前我們的投研體系較為完善，既保障了業(yè)績的長期穩(wěn)定，又能不斷適應(yīng)大環(huán)境的變化，挑戰(zhàn)和拓展新的投資領(lǐng)域。

大資管時代，固本培元，做好太平洋證券資管領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢

財聯(lián)社：在低利率時代，太平洋證券資管如何看待與其他資管業(yè)態(tài)的競爭與協(xié)作？

吳盛生：自2018年資管新規(guī)以來，大資管行業(yè)的蛋糕一直在做大。2018年底，全部資管產(chǎn)品總規(guī)模約107萬億，目前約143萬億。由于行業(yè)擴張，加上業(yè)態(tài)、渠道、服務(wù)對象的差別，前些年行業(yè)競爭并不激烈，相反合作可能更多一些。

但今年以來，隨著債券收益率快速下行，信用利差、期限利差快速壓縮，股市低迷，導(dǎo)致大資管行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化速度越來越快，競爭開始變得激烈。并且我們認為，當(dāng)前可能只是激烈競爭的開端。從競爭角度看，券商資管對比其他業(yè)態(tài)，最明顯的優(yōu)勢是券商有自己的獨立渠道，不必過于依賴外部渠道，競爭的范圍可大可小，而最明顯的劣勢是券商資管屬于私募性質(zhì)，在投資者適當(dāng)性和產(chǎn)品宣傳方面受限很多。未來，隨著競爭加劇，券商資管更重要的是找準定位，聚焦在細分賽道的投研能力，從客戶需求出發(fā)開發(fā)更多個性化、定制化產(chǎn)品，服務(wù)好中高凈值客戶和機構(gòu)客戶，與其他類型資管機構(gòu)形成差異化。

財聯(lián)社：太平洋證券資管部在產(chǎn)品創(chuàng)新和策略體系方面如何規(guī)劃？

吳盛生：太平洋證券多年來堅守本金安全的底線思維，以絕對收益為投資目標，通過多元化投資和產(chǎn)品創(chuàng)新來追求更高的回報。

從投資策略上看，“固收+”策略體系是我們實現(xiàn)產(chǎn)品差異化的重要路徑。隨著市場利率下降、信用利差壓縮，依靠單一資產(chǎn)已很難實現(xiàn)“回報較高、回撤較小”的投資目標，多元資產(chǎn)配置是必然選擇。我們順勢而為，以信用債作為策略基石，加大對可轉(zhuǎn)債、高分紅股票、寬基和行業(yè)ETF、QDII基金等資產(chǎn)的研究力度，捕捉各類套利機會和困境反轉(zhuǎn)機會，將多資產(chǎn)、多策略融入產(chǎn)品資產(chǎn)配置中，構(gòu)建出不同風(fēng)格的固收+產(chǎn)品。。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，REITs、資產(chǎn)證券化可以對盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)起到重要作用，可以有效縮短投資回收期，提高資金使用效率，REITs及資產(chǎn)證券化具有較為廣闊的市場空間，也是券商資管業(yè)績的一個發(fā)力點。太平洋證券資管從去年下半年到現(xiàn)在新發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14.74億元。未來我們在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域除繼續(xù)專注于傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈、消費金融類項目以外，還將布局銀行、保險等金融企業(yè)資產(chǎn)證券化，為金融機構(gòu)盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)變盈利模式提供新的解決方案。

03

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宏觀環(huán)境風(fēng)起云涌，保持定力，與市場同頻共振

財聯(lián)社：我們看到9月24日以來資本市場經(jīng)歷一輪極端的行情演繹，十一假期前滬深股指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)區(qū)間漲幅在20-40%左右，節(jié)后巨震的余波還在持續(xù)，您能介紹一下這波行情的政策背景嗎？

吳盛生：這次A股的行情的確是歷史罕見，也被市場形象的稱為“政策?！保科湓蜻€是行情的引擎來自宏觀政策的強有力刺激。9月24日上午，國務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會，請人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會的三位負責(zé)領(lǐng)導(dǎo)介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的情況。會上，人民銀行公布了三項措施：降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例以及創(chuàng)設(shè)兩項新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。這也是人民銀行第一次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場。金融監(jiān)管總局方面，將繼續(xù)擴大大型商業(yè)銀行下設(shè)投資公司開展股權(quán)投資試點的地域范圍，并放寬投資限制，優(yōu)化考核；進一步優(yōu)化小微企業(yè)續(xù)貸政策。證監(jiān)會提到，制定了《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，積極鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合，大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，并要求上市公司依法做好市值管理。

9月26日上午，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，會議強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ鳌Ｒl(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率。要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施等。

9月26日晚間，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，主要舉措包括：建設(shè)培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)；大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展；著力完善各類中長期資金入市配套政策制度等。

9月27日，人民銀行宣布降準0.5個百分點，公開市場7天逆回購利率由1.70%調(diào)整為1.50%。

9月29日，人民銀行發(fā)布政策：統(tǒng)一首套和二套的最低首付比例，個人存量房貸利率可協(xié)商調(diào)整，將5月的3000億保障性住房再貸款，央行資金支持比例提高到100%。

9月30日，深圳、廣州、上海、北京先后發(fā)布房地產(chǎn)寬松政策。北上深全部下調(diào)首付比，廣州全面取消限購約束，上海深圳分區(qū)優(yōu)化限購，北京放松社保要求。

本次宏觀政策變化遠超預(yù)期，一周時間內(nèi)，股市大漲，債市收益率大幅上行。上證、深證、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50、北證50分別比前一周上漲21.9%、30.4%、41.6%、34.6%、45.2%；10年國債較前一周上行12BP至2.16%，10年國開較前一周上行14bp至2.26%，30年國債上行 19bp于2.34%。10-1年國債期限利差較前一周上行，AA+信用利差整體走闊。

財聯(lián)社：結(jié)合上半年的政策步調(diào)，為何這一次的“組合拳”能產(chǎn)生這么強烈的效果呢？

吳盛生：我們復(fù)盤了近半年的宏觀政策信號變化。3月兩會，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)明確強調(diào)，不搞大水漫灌和短期強刺激。4月底，政治局會議強調(diào)，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)。5月23日，國務(wù)院召開企業(yè)家和專家座談會，強調(diào)改革要盡力而為、量力而行，不能脫離實際。6月下旬，中央領(lǐng)導(dǎo)寧夏青海調(diào)研，強調(diào)堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)。6月25日，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)在達沃斯論壇，繼續(xù)強調(diào)3月以來的固本培元。7月中旬，三中全會制定的改革方向和舉措大都是長期的，雖然打破慣例，關(guān)注了短期經(jīng)濟運行情況，強調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，但對刺激提振并未著墨過多。7月底政治局會議，繼續(xù)強調(diào)“堅定不移”完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)，但并未推出具體的強刺激政策。上述信號表明，面對居民收入預(yù)期下降、失業(yè)率上升、消費不振、資產(chǎn)價格下跌的弱現(xiàn)實，盡管上半年有一系列穩(wěn)房產(chǎn)的政策、救股市的舉動，但力度不夠，房地產(chǎn)市場和資本市場預(yù)期較弱。在此背景下， 9月24日，金融政策組合拳率先落地。9月26日，政治局會議罕見在9月討論經(jīng)濟工作，明確加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，并使用了“眾志成城”、“正視困難”、“房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”等詞語。

前后對比，9月24日以來的宏觀經(jīng)濟政策，從“著眼未來大局”為主向“解決當(dāng)下問題”為主轉(zhuǎn)變，堪稱“轉(zhuǎn)折性”變化。一系列政策在短短一周接連落地，力度之大、速度之快，都遠超市場預(yù)期，這是近期股市快速上漲的驅(qū)動力量。

總的來看，當(dāng)前政策在穩(wěn)預(yù)期、降成本等方面已經(jīng)形成了一定合力，股市反應(yīng)積極，但財政政策尚處待發(fā)力狀態(tài)，這也是市場關(guān)注度最高的話題。

04

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國內(nèi)經(jīng)濟有望好轉(zhuǎn)，股債市場短期蹺蹺板效應(yīng)將較為明顯

財聯(lián)社：針對目前的宏觀變化，您認為眼下對市場最關(guān)鍵的信息是什么？未來的股債市場會有怎樣的演繹？

吳盛生：從市場表現(xiàn)看，我們認為“924”政策中，央行已出全力，但降息降準只能說幅度稍稍超出預(yù)期，兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具表達出的央行對資本市場的支持態(tài)度，為股市注入了更多信心，而“926會議”對宏觀經(jīng)濟政策和股市的表態(tài)，才是股市在節(jié)前最后兩個交易日暴漲的根本原因。貨幣政策方面，降準降息仍有一定空間，但可能已經(jīng)接近“流動性陷阱”，邊際效用遞減。地產(chǎn)政策方面，當(dāng)前表達的政策信號比較明確，即“止跌回穩(wěn)”，政策仍致力于收儲、項目白名單等現(xiàn)有框架，說明“房住不炒”雖然不再強調(diào)，但依然是基本原則，當(dāng)下穩(wěn)價格、去庫存，未來提質(zhì)量是目標。

財政政策是市場期待的核心領(lǐng)域。從政策效果看，當(dāng)前財政政策對于提振投資、就業(yè)、收入、消費的效用要大于貨幣政策，一方面，財政政策的直達性，能給內(nèi)需帶來“真金白銀”的支持，直接修復(fù)企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債表，是打破經(jīng)濟負反饋循環(huán)的關(guān)鍵；另一方面，地方政府的財政缺口，已經(jīng)對企業(yè)、居民的收入和消費等形成傳導(dǎo)，增加地方財力既能穩(wěn)增長，又能防風(fēng)險。因此，財政政策的力度、發(fā)力方向、持續(xù)性，對本輪宏觀經(jīng)濟政策的效果將產(chǎn)生重大影響。

目前來看，發(fā)行一般國債增加中央財政赤字、加大轉(zhuǎn)移支付力度，發(fā)行特別國債向國有銀行注資、助力新質(zhì)生產(chǎn)力，地方政府債擴大發(fā)行規(guī)模、拓寬用途、加大隱債置換力度，這三項財政政策比較符合市場預(yù)期。此類預(yù)算調(diào)整需經(jīng)人大常委會審批，推出時間和具體規(guī)模需關(guān)注10月下旬的人大會議。

926會議及政策組合拳帶動的當(dāng)前階段股市上漲、房市回暖，主要是預(yù)期和情緒的反饋。但宏觀經(jīng)濟要走出困境，還需要更多、更有力度、更堅定執(zhí)行的政策。

權(quán)益市場未來走勢難以預(yù)測。一般來說有三種可能的情況：一是暴漲暴跌，重新陷入強預(yù)期和弱現(xiàn)實困境；二是短期暴漲，經(jīng)歷調(diào)整后，在合理估值區(qū)間震蕩積累信心，觀測政策力度和基本面修復(fù)情況；三是類似2008年的四段式牛市。從目前信息看，我個人傾向于第二種可能。如果后續(xù)政策力度足夠、效果顯著，則長期慢?？善凇?/p>

針對債券市場，當(dāng)前較多共識是，一攬子刺激政策出臺將有效加快國內(nèi)經(jīng)濟走出困境的步伐，但由于內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性遠超2008年，困難的局面仍將持續(xù)較長時間，宏觀基本面和貨幣政策都不支持債市由牛轉(zhuǎn)熊。但股市上漲會從資產(chǎn)比價和流動性的角度利空債市，尤其是資管產(chǎn)品贖回壓力導(dǎo)致的流動性問題，會對信用債、特別是長久期弱資質(zhì)的信用債帶來一定沖擊。

財聯(lián)社：太平洋證券資管部又將如何做好這次政策“組合拳”的應(yīng)對？

吳盛生：短期內(nèi)固收類產(chǎn)品面臨很大贖回壓力，是無法改變的事實。對此我們從投資和銷售兩個維度進行應(yīng)對。我們內(nèi)部首先達成共識的是：保持足夠的流動性是所有產(chǎn)品的首要目標，應(yīng)對業(yè)績壓力要放在其次，近期開放的產(chǎn)品都要做好被大比例贖回的預(yù)案。在資產(chǎn)配置方面：大部分權(quán)益產(chǎn)品和固收+產(chǎn)品在政策發(fā)布前就已經(jīng)持有較多的權(quán)益?zhèn)}位，當(dāng)前主要考慮止盈和調(diào)倉的問題。部分能投可轉(zhuǎn)債的純債產(chǎn)品，考慮適度把握可轉(zhuǎn)債漲幅遠低于正股、存在補漲機會，以及不少低價轉(zhuǎn)債在正股退市風(fēng)險大幅降低下迎來估值修復(fù)的機會。債券根據(jù)產(chǎn)品開放期重點考慮流動性，進行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低長久期弱資質(zhì)信用債倉位，更多關(guān)注短期波段操作機會。在銷售方面：股市短期暴漲和調(diào)整后很快將回歸理性，銷售要引導(dǎo)客戶理性看待股市債市，保持合理的資產(chǎn)配置，減輕產(chǎn)品贖回壓力；同時參考2022年底流動性沖擊時的經(jīng)驗，把客戶贖回意向摸排工作盡量做細，給投資端爭取更多主動權(quán)。

短期的市場劇烈波動，不影響長期走勢。發(fā)展固收+產(chǎn)品乃至靈活配置型產(chǎn)品一直是我們的戰(zhàn)略方向，以扎實的投研、敏銳的交易為根基，堅持產(chǎn)品差異化特色，把投資者利益放在首位，為我們每一位客戶實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，是我們太平洋證券資管人所追求的職業(yè)榮耀。