財聯(lián)社8月22日訊（特約記者 王晨）“科八條”發(fā)布至今已滿兩月，科創(chuàng)板并購重組持續(xù)升溫，但項目數(shù)量和交易規(guī)模并未有明顯增長，活力未被充分釋放。究其原因，低迷的市場環(huán)境抑制科創(chuàng)板企業(yè)并購重組動力，IPO仍是科技創(chuàng)新企業(yè)的首要選擇，較大的估值難度拖慢并購重組進程。

今年以來，科創(chuàng)板首次披露的并購重組事件共71例，相較于去年同期的83例，下降了14.5%，其中構成重大重組事件的共2例。

6月19日“科八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板并購重組市場有所活躍，首次披露的并購重組事件共14例，覆蓋半導體、軟件服務、技術硬件與設備、醫(yī)療器械、醫(yī)藥生物等高科技領域。

多家公司指出，并購重組交易是聚焦做優(yōu)做強主業(yè)，增強持續(xù)經(jīng)營能力，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同、技術協(xié)同、資源協(xié)同效應，并不斷發(fā)展新質生產(chǎn)力的重要戰(zhàn)略舉措。

其中，浩瀚深度通過收購國瑞數(shù)智，實現(xiàn)了公司核心技術與標的公司的技術融合優(yōu)勢互補，拓展優(yōu)質客群形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提升了公司整體價值；西高院通過并購河高所拓展現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局，整合河高所人才儲備及市場資源，擴大在以河南為中心的中原地區(qū)乃至全國的檢測市場份額及影響力，發(fā)揮協(xié)同效應，提升了公司綜合實力。

持續(xù)政策引導，成效如何？

一方面，在“科八條”中明確指出：更大力度支持并購重組，支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。適當提高科創(chuàng)板上市公司并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強持續(xù)經(jīng)營能力，收購優(yōu)質未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉債等方式實施并購重組，開展股份對價分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并。

另一方面，鼓勵證券公司積極開展并購重組業(yè)務，提升專業(yè)服務能力。如將中證協(xié)組織的并購重組專業(yè)能力評價排名前列作為券商分類評級的加分項，引導券商關注并購重組業(yè)務，提升并購重組綜合服務能力。

上交所還舉行一系列并購重組專題市場培訓和座談，密集問計市場，積極推動落實“科創(chuàng)板八條”，以期更多并購重組示范案例落地?？瓢藯l發(fā)布以來上交所累計舉辦了7場專題座談會，其中多次提及并購重組，聽取與會公司意見建議，重視程度可見一斑。

然而，從科創(chuàng)板并購重組數(shù)據(jù)上來看，項目數(shù)量和交易金額并未有明顯增長。記者統(tǒng)計，2023年1月1日至2023年8月13日，科創(chuàng)板上市公司首次披露的并購重組項目共83個，項目涉及的交易金額超248億元；而今年同期項目數(shù)共71個，涉及交易金額約145億元，規(guī)模遠不及去年同期。

值得思考的是，監(jiān)管對于科創(chuàng)板并購重組的重視和積極的政策支持，并未有效轉化成并購重組項目數(shù)量的增加和交易規(guī)模的增長，科創(chuàng)板上市公司并購重組活力未被充分釋放。并購重組難點究竟何在？

有券商投行人員向記者透露，公司目前IPO項目都在排隊中，幾乎沒有進展，并購重組項目還是有一些在進行中，但是與去年相比，數(shù)量明顯要少，這主要是市場環(huán)境決定的，“當前處于經(jīng)濟降速周期，企業(yè)產(chǎn)能過剩，社會需求較弱，最直觀的從二級市場交易量來看，單日成交量不足5000億。企業(yè)進行并購重組主要是處于擴張的目的和需求，而當前大多數(shù)企業(yè)是在收縮，自然也沒有擴張的動力。”

IPO仍是首選，估值難度制約重組進度

有券商業(yè)務人士接受記者采訪稱，當前關注并購重組市場對政策的反應為時尚早，許多并購重組項目正在進行中，市場動作也剛剛開始。從政策放寬到案例落地存在時間差，相關方要在這個過程中籌措資金、尋找合適的標的，這個過程并不簡單。

日前公告的通威股份擬以不超過50億的金額取得潤陽股份的控制權，預計是近年來光伏行業(yè)最大規(guī)模并購重組；潤陽股份IPO已籌備兩年半，但因批文失效未能上市，選擇并入上市公司體系。類似因IPO受挫而轉向并購重組的企業(yè)會越來越多，需要給市場足夠的“孕育”時間。如果僅看科創(chuàng)板，科創(chuàng)板IPO有綠色通道，同時與傳統(tǒng)行業(yè)相比科創(chuàng)板部分賽道并不擁擠，企業(yè)仍會優(yōu)先選擇發(fā)行上市，而不是并購重組。

有券商研究人員接受財聯(lián)社記者采訪時表示，科創(chuàng)板對上市企業(yè)的利潤要求較低，更加聚焦于那些“在行業(yè)中有領先地位、高營業(yè)額、高研發(fā)”的科創(chuàng)公司?？苿?chuàng)類公司往往位于生命周期的“初創(chuàng)期”和“成長期”，創(chuàng)立時間短、經(jīng)營時間短，估值可用財務數(shù)據(jù)少；由于成長初期企業(yè)產(chǎn)品和服務的特殊性，收入難以預測，經(jīng)營過程面臨的較大風險，因此相較于傳統(tǒng)成熟行業(yè)，估值難度更大，交易更困難。

申萬宏源策略研究指出，一二級市場估值往往存在一定程度倒掛。倒掛的估值使并購雙方難以就交易作價達成共識，尤其若以發(fā)行股份的方式支付，需要上市公司估值打折后依舊高于一級市場估值，才能增厚每股收益并使投資者滿意。在企業(yè)并購重組過程中，對標的資產(chǎn)進行充分且合理的定價是重要步驟和環(huán)節(jié)，影響整個項目的進展，只有交易雙方達成一致才能推動項目落地。因此，科創(chuàng)企業(yè)估值問題也是制約科創(chuàng)板并購重組落地的重要原因。