財(cái)聯(lián)社8月22日訊（特約記者 王晨）“科八條”發(fā)布至今已滿(mǎn)兩月，科創(chuàng)板并購(gòu)重組持續(xù)升溫，但項(xiàng)目數(shù)量和交易規(guī)模并未有明顯增長(zhǎng)，活力未被充分釋放。究其原因，低迷的市場(chǎng)環(huán)境抑制科創(chuàng)板企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)力，IPO仍是科技創(chuàng)新企業(yè)的首要選擇，較大的估值難度拖慢并購(gòu)重組進(jìn)程。

今年以來(lái)，科創(chuàng)板首次披露的并購(gòu)重組事件共71例，相較于去年同期的83例，下降了14.5%，其中構(gòu)成重大重組事件的共2例。

6月19日“科八條”發(fā)布以來(lái)，科創(chuàng)板并購(gòu)重組市場(chǎng)有所活躍，首次披露的并購(gòu)重組事件共14例，覆蓋半導(dǎo)體、軟件服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、醫(yī)療器械、醫(yī)藥生物等高科技領(lǐng)域。

多家公司指出，并購(gòu)重組交易是聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同、資源協(xié)同效應(yīng)，并不斷發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要戰(zhàn)略舉措。

其中，浩瀚深度通過(guò)收購(gòu)國(guó)瑞數(shù)智，實(shí)現(xiàn)了公司核心技術(shù)與標(biāo)的公司的技術(shù)融合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，拓展優(yōu)質(zhì)客群形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提升了公司整體價(jià)值；西高院通過(guò)并購(gòu)河高所拓展現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局，整合河高所人才儲(chǔ)備及市場(chǎng)資源，擴(kuò)大在以河南為中心的中原地區(qū)乃至全國(guó)的檢測(cè)市場(chǎng)份額及影響力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升了公司綜合實(shí)力。

持續(xù)政策引導(dǎo)，成效如何？

一方面，在“科八條”中明確指出：更大力度支持并購(gòu)重組，支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富支付工具，鼓勵(lì)綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購(gòu)重組，開(kāi)展股份對(duì)價(jià)分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開(kāi)展吸收合并。

另一方面，鼓勵(lì)證券公司積極開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力。如將中證協(xié)組織的并購(gòu)重組專(zhuān)業(yè)能力評(píng)價(jià)排名前列作為券商分類(lèi)評(píng)級(jí)的加分項(xiàng)，引導(dǎo)券商關(guān)注并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，提升并購(gòu)重組綜合服務(wù)能力。

上交所還舉行一系列并購(gòu)重組專(zhuān)題市場(chǎng)培訓(xùn)和座談，密集問(wèn)計(jì)市場(chǎng)，積極推動(dòng)落實(shí)“科創(chuàng)板八條”，以期更多并購(gòu)重組示范案例落地?？瓢藯l發(fā)布以來(lái)上交所累計(jì)舉辦了7場(chǎng)專(zhuān)題座談會(huì)，其中多次提及并購(gòu)重組，聽(tīng)取與會(huì)公司意見(jiàn)建議，重視程度可見(jiàn)一斑。

然而，從科創(chuàng)板并購(gòu)重組數(shù)據(jù)上來(lái)看，項(xiàng)目數(shù)量和交易金額并未有明顯增長(zhǎng)。記者統(tǒng)計(jì)，2023年1月1日至2023年8月13日，科創(chuàng)板上市公司首次披露的并購(gòu)重組項(xiàng)目共83個(gè)，項(xiàng)目涉及的交易金額超248億元；而今年同期項(xiàng)目數(shù)共71個(gè)，涉及交易金額約145億元，規(guī)模遠(yuǎn)不及去年同期。

值得思考的是，監(jiān)管對(duì)于科創(chuàng)板并購(gòu)重組的重視和積極的政策支持，并未有效轉(zhuǎn)化成并購(gòu)重組項(xiàng)目數(shù)量的增加和交易規(guī)模的增長(zhǎng)，科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組活力未被充分釋放。并購(gòu)重組難點(diǎn)究竟何在？

有券商投行人員向記者透露，公司目前IPO項(xiàng)目都在排隊(duì)中，幾乎沒(méi)有進(jìn)展，并購(gòu)重組項(xiàng)目還是有一些在進(jìn)行中，但是與去年相比，數(shù)量明顯要少，這主要是市場(chǎng)環(huán)境決定的，“當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)降速周期，企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，社會(huì)需求較弱，最直觀的從二級(jí)市場(chǎng)交易量來(lái)看，單日成交量不足5000億。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組主要是處于擴(kuò)張的目的和需求，而當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)是在收縮，自然也沒(méi)有擴(kuò)張的動(dòng)力。”

IPO仍是首選，估值難度制約重組進(jìn)度

有券商業(yè)務(wù)人士接受記者采訪稱(chēng)，當(dāng)前關(guān)注并購(gòu)重組市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)為時(shí)尚早，許多并購(gòu)重組項(xiàng)目正在進(jìn)行中，市場(chǎng)動(dòng)作也剛剛開(kāi)始。從政策放寬到案例落地存在時(shí)間差，相關(guān)方要在這個(gè)過(guò)程中籌措資金、尋找合適的標(biāo)的，這個(gè)過(guò)程并不簡(jiǎn)單。

日前公告的通威股份擬以不超過(guò)50億的金額取得潤(rùn)陽(yáng)股份的控制權(quán)，預(yù)計(jì)是近年來(lái)光伏行業(yè)最大規(guī)模并購(gòu)重組；潤(rùn)陽(yáng)股份IPO已籌備兩年半，但因批文失效未能上市，選擇并入上市公司體系。類(lèi)似因IPO受挫而轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組的企業(yè)會(huì)越來(lái)越多，需要給市場(chǎng)足夠的“孕育”時(shí)間。如果僅看科創(chuàng)板，科創(chuàng)板IPO有綠色通道，同時(shí)與傳統(tǒng)行業(yè)相比科創(chuàng)板部分賽道并不擁擠，企業(yè)仍會(huì)優(yōu)先選擇發(fā)行上市，而不是并購(gòu)重組。

有券商研究人員接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)的利潤(rùn)要求較低，更加聚焦于那些“在行業(yè)中有領(lǐng)先地位、高營(yíng)業(yè)額、高研發(fā)”的科創(chuàng)公司?？苿?chuàng)類(lèi)公司往往位于生命周期的“初創(chuàng)期”和“成長(zhǎng)期”，創(chuàng)立時(shí)間短、經(jīng)營(yíng)時(shí)間短，估值可用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)少；由于成長(zhǎng)初期企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的特殊性，收入難以預(yù)測(cè)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程面臨的較大風(fēng)險(xiǎn)，因此相較于傳統(tǒng)成熟行業(yè)，估值難度更大，交易更困難。

申萬(wàn)宏源策略研究指出，一二級(jí)市場(chǎng)估值往往存在一定程度倒掛。倒掛的估值使并購(gòu)雙方難以就交易作價(jià)達(dá)成共識(shí)，尤其若以發(fā)行股份的方式支付，需要上市公司估值打折后依舊高于一級(jí)市場(chǎng)估值，才能增厚每股收益并使投資者滿(mǎn)意。在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行充分且合理的定價(jià)是重要步驟和環(huán)節(jié)，影響整個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)展，只有交易雙方達(dá)成一致才能推動(dòng)項(xiàng)目落地。因此，科創(chuàng)企業(yè)估值問(wèn)題也是制約科創(chuàng)板并購(gòu)重組落地的重要原因。