《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀?。從投資角度對(duì)話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專(zhuān)訪欄目，旨在為關(guān)心中國(guó)大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)人士提供一個(gè)高端發(fā)聲平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)交流。

本期訪談人物：

申港證券總裁 周浩

▍個(gè)人介紹

申港證券總裁，畢業(yè)于武漢大學(xué)。曾任中國(guó)石化湖北興化股份有限公司董事會(huì)秘書(shū)、中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司總裁、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司總裁、中國(guó)誠(chéng)信信用管理股份有限公司總裁。具有逾30年資本市場(chǎng)及券商的投資、管理經(jīng)驗(yàn)。目前還擔(dān)任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)國(guó)際戰(zhàn)略委員會(huì)委員、深圳證券交易所理事會(huì)財(cái)務(wù)與審計(jì)委員會(huì)委員、武漢大學(xué)校董等職務(wù)。

▍第一標(biāo)簽

以債券業(yè)務(wù)為主的特色券商踐行者

▍機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

申港證券股份有限公司于2016年3月14日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)設(shè)立，并于同年10月18日正式開(kāi)業(yè)，系國(guó)內(nèi)首家根據(jù)CEPA協(xié)議設(shè)立的合資全牌照證券公司以及注冊(cè)在自貿(mào)區(qū)的首家合資全牌照證券公司。公司總部位于上海自貿(mào)區(qū)，在各地設(shè)有18家分公司和5家證券營(yíng)業(yè)部，并在北京設(shè)有一家另類(lèi)投資子公司。

公司規(guī)范運(yùn)作、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，廣泛獲得市場(chǎng)好評(píng)及投資者肯定。近年來(lái)榮獲“中國(guó)證券業(yè)債券投行君鼎獎(jiǎng)”、銀行間本幣市場(chǎng)“年度市場(chǎng)影響力獎(jiǎng)——活躍交易商、債券市場(chǎng)交易商”、上海證券交易所債券市場(chǎng)“債券優(yōu)秀交易商”、全國(guó)證券標(biāo)準(zhǔn)委“資管計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施示范單位”等多項(xiàng)榮譽(yù)。

證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，中小券商如何突破重圍，形成特色，形成差異化生存之道？

作為中小型券商的后起之秀，申港證券在固收領(lǐng)域取得了亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或可作為案例以資借鑒。近日，財(cái)聯(lián)社專(zhuān)訪了申港證券總裁周浩先生。

“申港證券聚焦固收領(lǐng)域，堅(jiān)持‘輕資本’的差異化發(fā)展思路，努力打造成國(guó)內(nèi)一流的債券投資和交易型券商?！敝芎朴萌绱藥拙湓捰枰愿盼?。

他表示，未來(lái)申港證券仍將錨定債券這一優(yōu)勢(shì)賽道，加大投研支持力度，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)債和ABS的研究力度，做更精細(xì)的信用分析和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，堅(jiān)持走中小券商的差異化、特色化發(fā)展之路。

01

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聚焦債券領(lǐng)域，固收業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，每月交易量近萬(wàn)億

財(cái)聯(lián)社：申港證券作為新興券商，近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

周浩：申港證券于2016年3月獲批設(shè)立，是國(guó)內(nèi)首家根據(jù)CEPA協(xié)議（《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》）設(shè)立的合資全牌照證券公司。

我從1999年起，在中誠(chéng)信工作了20年，從原先做投行業(yè)務(wù)到后來(lái)負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，期間見(jiàn)證了中國(guó)債券市場(chǎng)的興起和穩(wěn)步發(fā)展，2019年8月我加入申港證券，當(dāng)時(shí)公司成立已滿三年，搭建起了很好的結(jié)構(gòu)，申港證券開(kāi)始快速發(fā)展。從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，從2019年以來(lái)我們已連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)盈利，營(yíng)業(yè)收入從2019年的7.84億元增長(zhǎng)到了2023年的16.44億元，凈利潤(rùn)從2019年的7500萬(wàn)元增長(zhǎng)到了2023年的3.33億元。從整體業(yè)務(wù)規(guī)模上看，申港證券業(yè)務(wù)收入在CEPA券商及外資券商中排名前列。

財(cái)聯(lián)社：公司目前在戰(zhàn)略層面上是圍繞哪些核心業(yè)務(wù)展開(kāi)的？與同業(yè)相比，如何做到差異化？

周浩：申港證券成立時(shí)間不長(zhǎng)，凈資本不足50億元，在證券行業(yè)里，公司收入規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模基本上和其凈資本是高度正相關(guān)的，從競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)說(shuō)，中小型券商必須要有特色，要有所聚焦。申港證券就是緊密?chē)@“固收”這一核心業(yè)務(wù)做文章，主要包括自營(yíng)、資管、投行等方面。

申港證券這幾塊業(yè)務(wù)，近年來(lái)取得了不錯(cuò)的成績(jī)。其中，投行業(yè)務(wù)近三年業(yè)務(wù)收入、股權(quán)和債券承銷(xiāo)規(guī)模等行業(yè)排名保持行業(yè)前30%左右水平，去年的債券承銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)400億元。

而在自營(yíng)條線，特別是固收業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，2023年固收業(yè)務(wù)交易總量達(dá)到11.85萬(wàn)億元，交易量全口徑市場(chǎng)占有率（包含銀行和頭部證券公司）約為3%。這與我們著力于打造一流交易型券商的思路有關(guān)，首先，要脫離資本的約束，走資本節(jié)約型新路。這是一個(gè)大的邏輯，也是監(jiān)管一直以來(lái)的指導(dǎo)方向。中小型券商資本金有限，因而申港證券要做輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，自營(yíng)團(tuán)隊(duì)要做得更精細(xì)化，把系統(tǒng)和數(shù)據(jù)搭建更完善，要做科技賦能。其次，是聚焦債券市場(chǎng)，業(yè)務(wù)圍繞債券市場(chǎng)展開(kāi)。2023年公司自營(yíng)固收業(yè)務(wù)的交易平均每月近萬(wàn)億的交易量，年收入達(dá)到5億元左右，這形成了申港自營(yíng)的業(yè)務(wù)特色。

這么大的交易體量，我們要做到嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，這是經(jīng)營(yíng)的核心原則，其次還需要有差異化的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，也就是做出超額收益，作為一個(gè)中小型券商才有競(jìng)爭(zhēng)力。在整個(gè)交易環(huán)節(jié)，申港證券所有交易產(chǎn)品（以利率債為主）都是日結(jié)的，不過(guò)夜，每天都上千筆交易，高峰期一天甚至可以做到兩千筆的交易，每天都是按秒來(lái)計(jì)算交易的速度，所以我們一定要做買(mǎi)賣(mài)兩頭準(zhǔn)備，所有的投標(biāo)行為都是有交易的需求，而不是長(zhǎng)期持有。為此，交易的核心工作就是要做好客戶(hù)的需求管理和客戶(hù)畫(huà)像。

目前，申港證券的客戶(hù)包括4000多家中小金融機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)，我們會(huì)對(duì)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好做信用風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像，客戶(hù)喜歡買(mǎi)什么，什么收益率區(qū)間，什么類(lèi)型的標(biāo)的偏好，申港會(huì)第一時(shí)間推送給他，從而達(dá)到需求端和供給端的匹配。這幾年，申港證券都是遵循這條輕資本的經(jīng)營(yíng)思路，未來(lái)還會(huì)加強(qiáng)債券業(yè)務(wù)的投入，加大資源傾斜力度，不斷增加營(yíng)收規(guī)模。

申港的資管業(yè)務(wù)也是以固收為主要方向，在債券市場(chǎng)精耕細(xì)作。

02

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“投研就是要做更精細(xì)的信用分析和識(shí)別”

財(cái)聯(lián)社：申港證券投研團(tuán)隊(duì)的搭建情況如何？

周浩：在申港證券的資管業(yè)務(wù)條線，目前共有投資經(jīng)理14位，研究及風(fēng)控人員11位，交易員7位。

公司針對(duì)投資的管理分為投前、投中和投后三個(gè)方面。其中投前階段通過(guò)持續(xù)跟蹤發(fā)債主體，結(jié)合調(diào)研等方式分析擬投標(biāo)的，形成研究報(bào)告，并提起證券池入庫(kù)流程，做到事前嚴(yán)格把控投資標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)。投資過(guò)程中，設(shè)置完善的管控和監(jiān)控指標(biāo)，嚴(yán)格防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在投后階段，對(duì)于持倉(cāng)債券進(jìn)行常態(tài)化的輿情監(jiān)控機(jī)制，跟蹤評(píng)估所有持倉(cāng)券的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)，申港證券還要繼續(xù)擴(kuò)大投研隊(duì)伍，做到提前研究和發(fā)現(xiàn)投資標(biāo)的后的及時(shí)跟進(jìn)研究。這與之前我們?cè)诠蓶|公司中誠(chéng)信的信用研究有些差異，作為券商與市場(chǎng)和交易更近，能聽(tīng)到“槍炮聲”，而申港擴(kuò)大投研，就是要更精細(xì)地進(jìn)行信用分析和識(shí)別。不僅要對(duì)主體進(jìn)行判斷，有時(shí)候還需要對(duì)某個(gè)債項(xiàng)標(biāo)的進(jìn)行判斷，能不能買(mǎi)，買(mǎi)多長(zhǎng)的久期，都是要做決策的。

財(cái)聯(lián)社：申港資管目前主要的投研策略有哪些？超額收益如何實(shí)現(xiàn)？

周浩：申港的資管目前主要三個(gè)業(yè)務(wù)方向，固收、FOF和結(jié)構(gòu)融資，其中主要的業(yè)務(wù)收入來(lái)源于固定收益的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，申港資管固收只投信用債，去年收入的行業(yè)排名在前25%。我們主要采取了優(yōu)選底倉(cāng)疊加市場(chǎng)沖擊性機(jī)會(huì)的策略，核心是對(duì)標(biāo)的深度信用研究和分析，尋找被市場(chǎng)錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)和標(biāo)的，來(lái)提升產(chǎn)品收益，同時(shí)關(guān)注發(fā)行主體的信用和債項(xiàng)的久期。在分析方法上，做到實(shí)質(zhì)性的違約風(fēng)險(xiǎn)判斷，不人云亦云，依靠模型但不簡(jiǎn)單受限于模型。比如城投債的投資，我們不做一刀切，不做地域歧視，在傳統(tǒng)的信用分析基礎(chǔ)上，增加了發(fā)債主體所在地區(qū)的債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，特別關(guān)注當(dāng)?shù)氐臉?biāo)債規(guī)模和集中到期特點(diǎn)，分析當(dāng)?shù)氐慕鹑谫Y源的配置情況，實(shí)質(zhì)性判斷城投公司對(duì)標(biāo)債的償付能力。

同時(shí)我們也不做行業(yè)歧視，比如在煤炭債的投資上，當(dāng)年永煤出現(xiàn)違約事件，沖擊整個(gè)煤炭行業(yè)，我們就配置了被市場(chǎng)錯(cuò)殺的同煤等標(biāo)的，取得了年化40%以上的回報(bào)。由于信用分析做到了心中有底，基本不受市場(chǎng)的情緒影響，我們的投資大多采取了持有到期的策略，而且在市場(chǎng)負(fù)面輿情出現(xiàn)的時(shí)候，抓住了沖擊性的投資機(jī)會(huì)，所以我們很多產(chǎn)品收益比較高，實(shí)現(xiàn)了超額收益。

申港資管的產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。在2024年2月WIND發(fā)布的2023年度券商集合資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)榜中，申港證券獲得固收類(lèi)券商集合理財(cái)管理人業(yè)績(jī)第一名，截止2023年底，申港固收類(lèi)集合產(chǎn)品合計(jì)93只，其中67只在同類(lèi)排名中位居前10%，其中16只排名同類(lèi)前1%，在券商中長(zhǎng)期固定收益類(lèi)產(chǎn)品排名前20名中，公司的產(chǎn)品占據(jù)13席。

財(cái)聯(lián)社：近期以來(lái)，資產(chǎn)荒愈演愈烈，高收益資產(chǎn)匱乏，申港怎么應(yīng)對(duì)？

周浩：確實(shí)，目前在城投化債、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，資產(chǎn)荒愈演愈烈，收益率超過(guò)4%的標(biāo)的難覓。這與中國(guó)信用債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系，目前國(guó)內(nèi)信用債中產(chǎn)業(yè)債的存量12萬(wàn)億左右，85%是AAA主體發(fā)行的；金融債大約13萬(wàn)億存量，95%是AAA主體發(fā)行的，這些標(biāo)的的收益率都很低，目前利差也就30bp左右，這么大比例的高等級(jí)債券，可供市場(chǎng)選擇的標(biāo)的很少。我們的市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的市場(chǎng)，并不存在真正意義上的高收益?zhèn)袌?chǎng)，過(guò)去主要靠城投地產(chǎn)提供了一些高收益的標(biāo)的。

我們近期加大產(chǎn)業(yè)債的研究，發(fā)展產(chǎn)業(yè)債肯定是大方向，符合國(guó)家戰(zhàn)略；城投債目前圍繞“調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本”在調(diào)整，按住城投債，發(fā)展產(chǎn)業(yè)債，現(xiàn)在城投的成本已經(jīng)降下來(lái)了，結(jié)構(gòu)還要繼續(xù)調(diào)整，讓產(chǎn)業(yè)類(lèi)的城投有增量，其余借新還舊；而產(chǎn)業(yè)債要打破信用風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡的發(fā)行格局，讓信用分層，我們?cè)趦?nèi)部流程和制度建設(shè)上在跟進(jìn)完善；還有一個(gè)方向，我們?cè)诩哟驛BS的研究，未來(lái)持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS會(huì)是一個(gè)主推方向；另外，我們也在關(guān)注中資美元債，由于投資者結(jié)構(gòu)不同，有一些投資機(jī)會(huì)。

03

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依托于中誠(chéng)信“智象風(fēng)控”，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力

財(cái)聯(lián)社：申港的信評(píng)體系依托于中誠(chéng)信“智象風(fēng)控”，信評(píng)體系對(duì)申港各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展帶來(lái)了哪些優(yōu)勢(shì)？

周浩：2020年起，申港證券開(kāi)始大力推進(jìn)內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的落地，主要解決外部評(píng)級(jí)體系區(qū)分度不夠的問(wèn)題。從這幾年的運(yùn)作結(jié)果來(lái)看，申港證券沒(méi)有“踩雷”，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，超額收益較高，“智象風(fēng)控”系統(tǒng)提供了很大的幫助。

與外評(píng)AAA、AA+、AA這三個(gè)主流的評(píng)級(jí)級(jí)別相比，申港證券的內(nèi)評(píng)系統(tǒng)將發(fā)債主體信用進(jìn)行了更精確的區(qū)分。如智象風(fēng)控將產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體分為19個(gè)信用等級(jí)，將城投主體分為11個(gè)信用等級(jí)，將擔(dān)保公司分為5個(gè)信用等級(jí)。這主要借鑒了中誠(chéng)信國(guó)際的方法論、模型和數(shù)據(jù)，可以更加精準(zhǔn)地進(jìn)行信用分層。

這個(gè)體系不僅僅是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)，它還會(huì)把各類(lèi)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)輸進(jìn)到系統(tǒng)里面，包括一些輿情、最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，配合申港證券的信評(píng)團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)使用，可以極大提高效率，把風(fēng)控做得更到位。目前“智象風(fēng)控”系統(tǒng)已經(jīng)嵌入自營(yíng)、資管和投行的相關(guān)制度中，包括在投行的立項(xiàng)、資管產(chǎn)品的入池、自營(yíng)產(chǎn)品的入池方面都制定了標(biāo)準(zhǔn)，有效解決了信用風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中所面臨的信用數(shù)據(jù)來(lái)源單一且碎片化等難題，大幅提高了信用債的投研效率。

04

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投資銀行，緊跟國(guó)家戰(zhàn)略

財(cái)聯(lián)社：中央金融工作會(huì)議提出要推進(jìn)建設(shè)中國(guó)特色資本市場(chǎng)，申港證券對(duì)于證券公司服務(wù)建設(shè)中國(guó)特色資本市場(chǎng)有什么看法？怎樣加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行？

周浩：申港證券在自身發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下，堅(jiān)持“精耕細(xì)作、質(zhì)量為先”理念，致力于打造特色化、專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的精品投行，并從組織架構(gòu)、制度建設(shè)、業(yè)務(wù)流程、人才培養(yǎng)等各層面全面迎接注冊(cè)制改革。受益于注冊(cè)制改革的歷史機(jī)遇，申港證券投行業(yè)務(wù)規(guī)模和人才隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，主要業(yè)務(wù)指標(biāo)和合規(guī)風(fēng)控能力持續(xù)提升。

未來(lái)申港證券仍會(huì)堅(jiān)持自身特色，在產(chǎn)業(yè)債和不動(dòng)產(chǎn)ABS上發(fā)力，提高債券承銷(xiāo)規(guī)模，2023年，公司共完成141支債券發(fā)行，承銷(xiāo)總規(guī)模447.64億元，同比增長(zhǎng)181.95%。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年公司的公司債券承銷(xiāo)規(guī)模排名第26位，綠色債券、短期公司債、鄉(xiāng)村振興債和科創(chuàng)債品種均有涉及，已具備一定的市場(chǎng)影響力。

申港證券投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)貫徹國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，緊跟政策方向，堅(jiān)持差異化經(jīng)營(yíng)，聚焦科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，通過(guò)全面優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，服務(wù)建設(shè)一流投資銀行，充分承擔(dān)資本中介重要職能。