財(cái)聯(lián)社1月10日訊（記者 閆軍）在賽道見(jiàn)長(zhǎng)的投資環(huán)境下，真正的綜合性成長(zhǎng)選手并不多，平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理、平安策略先鋒混合基金經(jīng)理神愛(ài)前是其中之一。

除個(gè)別市場(chǎng)階段，神愛(ài)前的組合基本上能做到攻守有度。日前，神愛(ài)前接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)表示，2022年從產(chǎn)業(yè)周期和公司業(yè)績(jī)周期角度出發(fā)選股受到挑戰(zhàn)，執(zhí)行下來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，有些產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)入周期后半場(chǎng)，好行業(yè)和好公司并不好找。

面對(duì)單邊下行的市場(chǎng)，神愛(ài)前的應(yīng)對(duì)之道是淡化短期波動(dòng)，立足中長(zhǎng)期確定性收益，較好地把握前瞻性左側(cè)布局和效率性右側(cè)介入之間的關(guān)系，大部分情況下能夠兼顧成長(zhǎng)性、估值和質(zhì)量，兼顧靈活和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

這一點(diǎn)在業(yè)績(jī)上也得到了驗(yàn)證。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，神愛(ài)前管理的平安策略先鋒近3年同類排名2/127，把時(shí)間周期拉長(zhǎng)至5年來(lái)看，該基金在同類基金中排名1/106。

黑馬白馬兼顧，重倉(cāng)股不“重”

從事證券研究、投資12年，其中從事投資管理已6年，豐富的從業(yè)經(jīng)歷錘煉了神愛(ài)前的投資能力。從行業(yè)的分布來(lái)看，神愛(ài)前持倉(cāng)分布廣泛，在TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、高端制造均有涉獵。

選股上，神愛(ài)前能做到白馬黑馬搭配，不同行業(yè)搭配，有一定組合能力和思維，同時(shí)在新興成長(zhǎng)領(lǐng)域也擅長(zhǎng)不同類型的細(xì)分行業(yè)搭配，因此細(xì)分行業(yè)配置多元性較強(qiáng)。

落實(shí)在持倉(cāng)上，神愛(ài)前的重倉(cāng)股并不重，并不押?jiǎn)我毁惖?，也不泛泛盯行業(yè)龍頭。從三季報(bào)看，前十大持倉(cāng)合計(jì)占比均不到45%，其管理的4只基金前十大持倉(cāng)占比最高的為平安興奕成長(zhǎng)1年持有，占比也只有44.9%。前十大重倉(cāng)股中，大多數(shù)個(gè)股的持倉(cāng)比例不足5%。

以其代表基金平安策略先鋒為例，前十大重倉(cāng)股持股比例約為36%，除了第一大重倉(cāng)股之外，其余重倉(cāng)股持股比例均低于5%，從第8大持倉(cāng)開(kāi)始占比更降至3%以下。

對(duì)此，神愛(ài)前表示，其行業(yè)配置不會(huì)特別集中，也不會(huì)特別分散，大約在每個(gè)階段，就選擇4-6個(gè)細(xì)分行業(yè)或方向，前十大一般在40%上下，基本保持這樣特征。

在賽道風(fēng)格明顯占優(yōu)的市場(chǎng)中，分散投資如何能夠?yàn)槌钟腥藥?lái)可觀的回報(bào)？

神愛(ài)前在選股上有自己獨(dú)門絕技，業(yè)績(jī)指標(biāo)是對(duì)應(yīng)收益的，神愛(ài)前表示，其選股有三個(gè)指標(biāo)維度：一是通過(guò)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況；二是研究公司競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式，了解公司中長(zhǎng)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力；三是估值對(duì)應(yīng)空間，分析估值合理性，選取未來(lái)收益空間更大的個(gè)股。

神愛(ài)前還提出“經(jīng)濟(jì)性的顯性拐點(diǎn)”判斷標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單而言，即處于產(chǎn)業(yè)加速期的企業(yè)，也就是從1到10的階段，商業(yè)化的不確定性消除后，產(chǎn)業(yè)化加速到來(lái)之前的拐點(diǎn)時(shí)期是布局的最好階段。比如2019年的光伏、2020年的新能車以及2022年的海上風(fēng)電。

神愛(ài)前介紹，需求是判斷行業(yè)顯性拐點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，使用者從需求出發(fā)接受產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)性就顯示出來(lái)了。他表示，這一標(biāo)準(zhǔn)同樣會(huì)指導(dǎo)賣出，當(dāng)行業(yè)的滲透率達(dá)到需求的飽和度就會(huì)考慮賣出。

總結(jié)下來(lái)，神愛(ài)前的風(fēng)格是比新興成長(zhǎng)選手更加重視估值和防御性，比GARP類選手更重視成長(zhǎng)性。

重視持有人體驗(yàn)，淡化短期波動(dòng)

神愛(ài)前表示，管理組合的最大目標(biāo)，就是給持有人帶來(lái)良好的超額回報(bào)。

面對(duì)2022年單邊下行的市場(chǎng)，神愛(ài)前表示，這種現(xiàn)狀只能接受，無(wú)法逃避，公募基金經(jīng)理只能根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境分析風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)應(yīng)地做一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的考慮。

復(fù)盤2022年基金運(yùn)作，神愛(ài)前在年初判斷當(dāng)年疫情風(fēng)險(xiǎn)較大，所以在一季度買了醫(yī)藥相關(guān)個(gè)股。在一季度的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，所以對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎，在選股中也注意規(guī)避了業(yè)績(jī)與經(jīng)濟(jì)變量關(guān)聯(lián)度較高的公司。選股的側(cè)重點(diǎn)在行業(yè)與個(gè)股的業(yè)績(jī)確定性上，因此，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，回撤相對(duì)較好。

基金經(jīng)理都會(huì)面對(duì)回撤時(shí)的壓力，神愛(ài)前表示，自己用了很長(zhǎng)時(shí)間才想明白一個(gè)問(wèn)題：波動(dòng)和回撤是兩回事。

波動(dòng)是投資分歧造成的，更多的偏交易因素，時(shí)間較短；回撤更多是風(fēng)險(xiǎn)造成的，回撤后很長(zhǎng)時(shí)間回不去，所以在管理組合時(shí)，更看重最大回撤，淡化波動(dòng)率指標(biāo)。

最大回撤真正對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)管理水平，神愛(ài)前在控制回撤上主要從三個(gè)方面考慮：

首先是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源上做系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在宏觀經(jīng)濟(jì)不佳時(shí)，買入一些逆周期品種，如果風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自流動(dòng)性，組合中就會(huì)對(duì)估值要求高一些。

其次，在應(yīng)對(duì)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)上，重視公司業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和審視，尤其是在判斷周期行業(yè)個(gè)股中非常有效。

第三，是風(fēng)險(xiǎn)估值，平安基金有自己的估值體系，對(duì)于估值偏離度較大的行業(yè)或個(gè)股，組合中也會(huì)降低比例。

神愛(ài)前介紹，現(xiàn)在會(huì)越來(lái)越提醒自己，不要被持有人的情緒左右短期的判斷和操作，立足于中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的確定性，基金經(jīng)理需要頂著一些短期壓力，去做有利于中長(zhǎng)期的選擇。

面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，作為基金經(jīng)理，無(wú)法做到每時(shí)每刻都領(lǐng)先市場(chǎng)或跟上市場(chǎng)，不可避免會(huì)出現(xiàn)一些階段性落后。神愛(ài)前強(qiáng)調(diào)，重視持有人的利益就是要立足中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)估值比較的框架去投資，而不是跟著市場(chǎng)風(fēng)格左右搖擺。

中長(zhǎng)期底部已經(jīng)確立，短期仍有挑戰(zhàn)

在地緣政治、疫情政策、房地產(chǎn)行業(yè)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素有了較為清晰轉(zhuǎn)向之后，神愛(ài)前對(duì)于今年整體市場(chǎng)比較樂(lè)觀。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，公司質(zhì)量有所改善，同時(shí)有估值安全墊，因此今年市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)計(jì)要比2022年好。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，中長(zhǎng)期的底部可能已經(jīng)確定了，但是回到產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)績(jī)估值等基本面上，短期仍有挑戰(zhàn)。

在投資策略上，神愛(ài)前堅(jiān)持高端制造、科技以及消費(fèi)的均衡配置，具體到行業(yè)板塊上，他看好消費(fèi)復(fù)蘇、海上風(fēng)電、軍工及安全、汽車零部件等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

消費(fèi)方面，他認(rèn)為疫情政策調(diào)整會(huì)帶來(lái)消費(fèi)修復(fù)機(jī)會(huì)，但對(duì)于多數(shù)消費(fèi)股來(lái)說(shuō)，只是修復(fù)機(jī)會(huì)，不是趨勢(shì)機(jī)會(huì)。在全部修復(fù)結(jié)束后，消費(fèi)的分化會(huì)出來(lái)。所以選股要在修復(fù)的基礎(chǔ)上，去找具有成長(zhǎng)空間和邏輯的個(gè)股，這些趨勢(shì)可能更加持久。

海上風(fēng)電的邏輯是，海上風(fēng)電正步入平價(jià)周期，產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展周期即將到來(lái)，較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型麕?lái)可觀的盈利。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，神愛(ài)前認(rèn)為，汽車零部件在未來(lái)幾年非常看好。國(guó)產(chǎn)品牌車企在迅速崛起，相應(yīng)的國(guó)產(chǎn)零部件本土化空間很大，另外隨著大宗商品成本、鋰電成本等下來(lái)，汽車企業(yè)成本壓力有所減輕，此前受壓制的智能化創(chuàng)新的成本支出也有望逐漸開(kāi)始加速。

另外，軍工及安全產(chǎn)業(yè)鏈也是不錯(cuò)的選擇。軍工產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度小，盈利預(yù)測(cè)不需要考慮過(guò)于復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)變化，國(guó)家安全因素上升提供了基本面支持。